海天味业Q1 收入/归母扣非净利增长21.65%/20.58%，业绩稳健符合预期。酱油、蚝油、酱料三大业务稳健增长，新业务实现高增，北部、中部地区快速增长。21年公司设定收入/利润分别增长16%/18%的目标，在成本上涨竞争加剧的行业困难期，彰显经营信心，龙头地位强化。全年成本压力下，公司经营实力强，预计对盈利影响有限，全年业绩增长确定性高。长期看公司积极布局新业务与新渠道，加速多元化发展，看好优势强化市占率持续提升，我们维持21-22 年EPS 为2.34、2.71，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q1 收入/归母扣非净利增长21.65%/20.58%，业绩稳健符合预期。21Q1 海天味业实现营业收入71.58 亿，归母净利润19.53 亿，扣非归母净利润18.96 亿，分别增长21.65%，21.13%和20.58%，收入利润增速符合预期，业绩稳健。现金回款58.69 亿，同比增长14.42%，慢于收入增速。Q1 末预收账款（合同负债）24.75 亿，较20Q1 末略有下降。

    　　毛利率受成本影响略有下降，净利率保持稳定。21Q1 公司毛利率40.94%，同比下降4.88pcts，销售费用率5.70%，同比下降4.92pcts，毛利率、费用率下降与运费科目调整有关。若还原口径，毛利率受成本影响同比略有下降，毛销差基本持平。管理费用提高0.05pct 至1.15%，研发费用率提升0.48pct至2.92%。公司归母净利率27.29%，同比略降0.12pct。

    　　新业务实现高增，北部、中部地区增速较快。分品类看，公司酱油、酱料、蚝油业务分别同比增长17.62%、20.80%、21.30%，增长稳健。其他业务增长68.9%，增长提速。分区域看，北部、中部地区同比增长32.0%、29.2%，增速较快，西部地区增长17.1%，增速有所放缓，南部地区增长14.7%，环比提速，东部地区增长13.5%。公司经销商数量共7335 个，Q1 期间净增284 个，渠道继续快速下沉。

    　　全年展望：经营实力缓解成本压力，多元化发展助目标实现。21 年公司设定收入/利润分别增长16%/18%的目标，彰显经营信心。Q1 行业整体放缓的情况下公司依然表现稳健，市占份额提升。展望Q2 餐饮渠道持续恢复，公司收入增长有保障。全年来看，成本上涨及餐饮占比提升将一定程度影响毛利率水平，公司成本管控及经营效率能力强，预计整体影响有限，不排除降低促销转移成本压力。长期来看，公司酱油、蚝油、酱料三大业务稳健发展，同时陆续推出火锅底料、食用油等新品丰富产品矩阵，渠道上与直播、线上平台建立合作，加速新渠道建设。多元化发展助力三五计划的顺利实现。

    　　投 资建议：Q1 表现稳健，全年业绩增长确定性高，龙头地位强化，维持“强烈推荐-A”评级。21 年公司设定收入/利润分别增长16%/18%的目标，在成本上涨竞争加剧的行业困难期，彰显经营信心，龙头地位强化。全年成本压力下，公司经营实力强，预计对盈利影响有限，全年业绩增长确定性高。长期看公司积极布局新业务与新渠道，加速多元化发展，看好优势强化市占率持续提升，我们维持21-22 年EPS 为2.34、2.71，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期