内容提要

    　　海天味业发布2020年年报，实现收入227.92亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润64.03亿元，同比增长19.61%；实现扣非后归母净利润61.77亿元，同比增长21.51%。

    　　顺利完成任务，新产品增速亮眼。2020年，公司圆满完成年初制定目标，可比口径收入同比增长16.83%。虽然新冠疫情使传统优势渠道承压，但公司通过快速推动营销网络的转型及加快推出新品类新渠道，大幅降低了影响。公司三大核心产品酱油、蚝油、调味酱分别实现营收130.43、41.13及25.24亿元，分别同比增长12.2%、17.9%及10.2%。值得注意的是，公司其他调味品品类（包括快复合酱、鸡精、火锅料、醋等）营收同比增长44.29%，贡献较高增速，公司多元化战略初见成效。

    　　克服成本压力，盈利能力持续提升。2020年，公司主营业务毛利率为43.52%，同比下降3.71个百分点，主要由于收入准则调整所致，还原后，公司可比口径下毛利率为46.95%，同比小幅下降。费用方面，销售费用率下降0.35个百分点，其他费用率与上年基本持平。在加速创新及调整产品结构下，公司整体净利率达28.12%，同比提高1.06个百分点，盈利能力持续提升。

    　　投资建议：公司发展策略稳定明晰，龙头地位不断强化，销售网络加速下沉，产品结构持续优化，产能释放为后续业绩增长提供保障。目前公司PE为83.7倍，处于历史较高水平，但基于行业地位的持续强化及创新能力的不断提升可给予一定估值溢价。我们预计2021-23年EPS分别为2.3元/2.7元/3.2元，对应PE分别为71、61、52倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场系统性风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；其他黑天鹅事件。