制药+节能环保设备供应商，营收、净利高速增长。公司专注研发生产各类工业领域中的蒸发、结晶、过滤、清洗等设备，产品包括制药装备和节能环保两大系列，受制药、环保、化工、新能源等多个领域需求驱动，18-22 年公司营收、归母净利分别从2.70、0.22 亿元增长至9.16、1.68 亿元，期间CAGR 分别达到31.6%、66.2%。

    节能环保业务：MVR 设备龙头，自制核心零部件，下游多点开花。

    核心零部件自制：MVR 系统的核心零部件为蒸汽压缩机，公司作为国内MVR 系统龙头企业，子公司乐恒节能深耕蒸汽压缩机多年，成功实现自主可控，降低MVR 系统成本，提升系统运行稳定性，取得多领域客户认可。

    下游多领域需求驱动，22 年收入大幅增长：凭借自制零部件的优势，公司MVR 系统在锂电、环保等多个领域屡获大单，22 年MVR 业务实现收入5.54 亿元，同比+160%。随着下游多个领域顺利拓展， 我们预计23-25 年节能环保设备实现收入为8.6/11.6/15.7 亿元。

    前瞻性指标合同负债逐年高增，在手订单充足支撑业绩释放。根据公告，20-22 年公司合同负债分别为4.23/6.13/9.76 亿元，合同负债逐年增长预示着公司目前在手订单充足，为长期业绩释放提供保障。

    IPO 募投项目有望打破产能瓶颈，提升订单交付能力。23 年公司IPO 发行3350 万股，发行价18 元/股，合计募资5.17 亿元，主要投资扩产制药设备和MVR 环保设备，公司产品主要为非标类大型设备，对于产能要求较高；随着产能不断扩充，公司订单交付能力有望提升。

    我们预计公司23-25 年收入为12.5/16.3/21.3 亿元，归母净利润2.27/2.99/3.89 亿元，对应PE 为23X/17X/13X。考虑到公司未来业绩较高的成长性，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价50.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    原材料价格波动；扩产进度不及预期；新应用领域拓展不及预期；存货周转速度较慢。