事件：江瀚新材发布2024 年半年报，上半年实现营业收入11.74 亿元，同比下降0.3%；归属于母公司股东的净利润3.12 亿元，同比减少16.7%。按3.73 亿股总股本计，实现每股收益0.84 元。其中，第二季度实现营业收入5.88 亿元，同比下降1.47%、环比增长0.16%；归属于母公司股东的净利润1.58 亿元，同比减少28.3%、环比增长2.3%，实现每股收益0.42 元。

    　　募投项目产能释放，公司单季度功能性硅烷产品产销量规模创新高。从量上看，24Q2 功能性硅烷产品产量3.04 万吨，销量3.06 万吨，分别同比增加0.53/0.55 万吨，yoy+21.1%/+21.8%；环比增加0.15 万吨/0.11 万吨，qoq+5.1%/+3.6%；功能性硅烷中间体产量4.92 万吨，销量0.12 万吨，其以自用为主，少量对外销售。从价格上看，公司硅烷价格环比降幅小于部分原材料价格降幅。24Q2 功能性硅烷产品实现营收5.67 亿元，yoy-3%、qoq-1.6%；销售均价1.85 万元/吨，yoy-20%，qoq-5%；功能性硅烷中间体实现营收0.16 亿元，销售均价1.40 万元/吨，yoy-7%，qoq-11.8%。据百川盈孚、隆众资讯，24Q2 KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69 市场均价分别为2.5/3.5/2.3/2.0/1.7 万元/吨，同比-11.7%/+6.3%/-13.1%/+1.6%/-4.3%，环比-1.3%/-1.4%/-1.4%/0.0% /-3.7%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/ 优级氯丙烯/ 烯丙基缩水甘油醚/ 三氯氢硅， 24Q2 环比-5.5%/-13.4%/-1.6%/-2.6%/-8.8%。分区域看，24H1 公司境内/境外收入为5.22/6.52 亿元，分别yoy-4.9%/+3.8%。当前主流功能性硅烷产品已经下降至22 年下半年以来的较低水平，行业景气处于底部区间。

    　　公司成本管理能力强，24Q2 盈利稳健。24Q2，公司实现毛利额1.98 亿元，yoy-9.3%、环比仅-0.9%，综合毛利率33.7%，yoy-2.9pcts、qoq-0.4pcts，降幅较24Q1 缩窄；同时，24H1 境内/境外毛利率分别为28.6%/38.1%。期间费用合计0.19 亿元，环比下降24.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.04/0.18/0.17/-0.21 亿元，管理费用降幅明显主要系公司加强成本控制所致。24Q2 期间费用率为3.2%，qoq-1.05pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.0%/2.9%/-3.5%，qoq+0.05/-0.26/-0.48/-0.36pcts。

    　　稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模，合计将在2026 年底形成年产能18.2 万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。

    　　盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026 年预计归母净利润分别为6.5/7.5/8.3 （ 前值为7.1/8.0/9.3）亿元，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险