事件：江瀚新材发布2023 年年报，公司实现营业收入22.77 亿元，同比下降31.2%；实现营业利润7.54 亿元，同比下降37.8%；归属于上市公司股东的净利润6.55 亿元，同比下降37.0%。按3.73 亿股的总股本计，实现基本每股收益1.78 元（扣非后为1.75 元），每股经营现金流为1.91 元。其中，第四季度实现营业收入5.26 亿元，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同比下降42.6%；折合单季度EPS 0.32 元。

    　　2023 年功能性硅烷产品销售价格大幅回落是公司营收及利润规模减少的主要原因。2023 年，公司实现营业收入22.77 亿元，同比减少10.34 亿元，yoy-31.2%，分业务看，2023 年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收22.33、0.28 亿元，分别占营业务收入的98.0%、1.2%。

    　　公司以销量增长的规模效应抵消部分行业景气下行影响。2023 年公司募投项目产能逐步释放，产销规模同比增长，公司功能性硅烷与中间体合计生产27.27 万吨，同比增长20.6%；合计销售10.61 万吨，同比增长16.7%，其中功能性硅烷销量10.44 万吨，同比增长15.8%，功能性硅烷年度产销率为100.10%。从价格上看，2023 年功能性硅烷在欧美日韩等大部分境外市场区域需求量下滑，加上行业总产能持续增加，市场呈现供给过剩，价格跌至22 年下半年以来历史较低区间。公司功能性硅烷销售均价为2.14 万元/吨，yoy-41.1%；功能性硅烷中间体销售均价1.59 万元/吨，yoy-51.3%。

    　　2023 年，公司毛利润为8.55 亿元，同比减少5.59 亿元；综合毛利率37.6%，yoy-5.1pcts。分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为8.44 亿元，yoy-5.57亿元，毛利率为37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为0.1亿元，yoy-0.02 亿元；毛利率为37.5%，yoy-10.1pcts。

    　　公司成本管理能力强，抵御产品价格大幅下降对盈利水平的冲击。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用分别0.17/0.93/0.69/-0.77 亿元，合计1.01 亿元，分别同比变动-0.05/-0.36/-0.48/+0.31 亿元；各项费用率分别为0.74%/4.06%/3.03%/-3.39%，分别yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts。其中，财务费用方面，公司通过外汇远期结售汇工具对冲汇率变动带来的不确定性，实现与当期汇兑损益0.22 亿元对冲后净损益为868.65 万元。

    　　稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司是国内功能性硅烷头部企业，拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，能够满足各个领域不同客户的需求。公司推进硅基新材料绿色循环产业园一期项目建设，打造年产 18.2 万吨功能性硅烷绿色循环产业链，实现规模扩张与绿色发展的统一。

    　　盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.1/8.0/9.3 亿元（2024、2025 年前值为8.2/9.1 亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险