事件：江瀚新材发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入17.51 亿元，同比下降34.22%；归属于上市公司股东的净利润5.35 亿元，同比减少35.65%。按3.73 亿股总股本计，实现每股收益1.46 元，每股经营现金流1.44 元。其中，第三季度实现营业收入5.74 亿元，同比下降29.4%、环比-3.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元，同比下降35.38%、环比-27.4%；折合单季度EPS 0.43 元。

    前三季度，公司功能性硅烷产品销量同比实现增长，受行业景气回落影响，产品均价同比下滑。据公司公告，公司前三季度功能性硅烷产品产量7.82万吨，销量实现7.85 万吨，同比增加0.94 万吨（22 年为6.91 万吨），yoy+13.6%；功能性硅烷中间体产量13.7 万吨，销量0.16 万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，23Q3 功能性硅烷产量为2.85 万吨，销量2.90 万吨，销量环比增加0.39 万吨，qoq+15.4%；功能性硅烷中间体产量5.17 万吨，销量946 吨，销量环比增加329 吨，qoq+53.4%。从价格上看，前三季度功能性硅烷产品实现营收17.14 亿元，销售均价2.18 万元/吨，yoy-43.1%；功能性硅烷中间体实现营收0.25 亿元，销售均价1.55 万元/吨，yoy-55.3%；单季度看，23Q3 功能性硅烷实现收入5.55 亿元，销售均价1.91 万元/吨，qoq-17.4%；功能性硅烷中间体实现收入0.15 亿元，销售均价1.58 万元/ 吨， qoq+5.0% 。据百川盈孚和隆众资讯， 23Q3KH-550/KH-560/KH-570/A-171/Si-69 市场均价分别为2.47/3.23/2.45/1.89/1.75 万元/ 吨， 同比-53.3%/-48.7%/-27.3%/-20.9%/ -44.8% ， 环比-12.8%/-1.9%/-7.6%/-3.9%/-3.4%。我们推测，第三季度主营产品销售均价环比下滑是影响公司三季度收入水平的主要原因。进入四季度，上述产品市场均价呈现反弹趋势，截至11/3，分别上涨至2.7/3.8/2.5/2/2 万元/吨。

    盈利方面，公司成本管理能力较强，前三季度，公司实现毛利额6.39 亿元，yoy-44.8%，综合毛利率36.5%，yoy-7.0pcts；第三季度单季度实现毛利额1.92 亿元，yoy-44.9%，qoq-11.9%，综合毛利率33.5%，yoy-9.4pcts，qoq-3.1pcts，期间费用比率为4.3%，yoy+2.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/2.3%/3.1%/-1.9%，yoy+0.03/-1.32/-0.30/+4.53pcts。

    主营产品持续扩能，稳步推进募投项目。公司拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，其中功能性硅烷募投项目已经部分建成，氨基硅烷已开始释放产能，环氧基硅烷等预计将在今年底、明年初逐步释放，含硫硅烷预计在2024 年下半年投产，到2025 年7 月整个项目达产，公司功能性硅烷产能合计达到15.2 万吨。同时，公司于8 月21 日公告拟投资10 亿元（自筹）建设一揽子硅基新材料项目，项目建成达产后，有助于公司扩大主业经营规模，合计将形成 18.2 万吨/年的功能性硅烷产品产能。此外，公司募投项目6N 级高纯石英砂项目，目前在中试中已实现吨级试制品送样，中试目标基本实现，下一步将进行生产设计。

    盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为7.01/8.22/9.06 （ 前值为8.58/11.10/12.95）亿元，维持“买入”投资评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险