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江瀚新材(603281)机构评级研报股票分析报告

 
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江瀚新材(603281)2023年三季报点评:价格下降盈利承压 硅烷价格拐点已至

http://www.chaguwang.cn  机构:西部证券股份有限公司  2023-10-22  查股网机构评级研报

事件:公司发布2023 年三季报,23Q1-3 实现营收17.51 亿元,同比-34.22%,实现归母净利5.35 亿元,同比-35.65%,扣非净利4.93 亿元,同比-44.47%;其中23Q3 实现营收5.74 亿元,同/环比-29.4%/-3.8%,实现归母净利1.60亿元,同/环比-35.4%/-27.4%,扣非净利1.41 亿元,同/环比-51.4%/-31.9%。

    受功能性硅烷价格下降影响,盈利承压。公司量增价减,23Q1-3 功能性硅烷成品产量7.82 万吨,产销率为100.4%,基本实现满产满销。但价格跌幅较大,据公司经营数据,23Q1-3 原材料无水乙醇/金属硅/氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-6.2%/-21.7%/-52.8%/-13.2%,其中Q3 环比上季度-0.1%/-9.8%/+3.5%/ -10.8%;23Q1-3 功能性硅烷成品销售均价2.18 万元,同比-43.1%,测算得到23Q3 销售均价1.95 万元,环比-16.2%。受此影响,23Q3 公司毛利率为33.47%,同/环比-9.39/-3.08pct。Q3 净利率则降至27.85%,同/环比-2.58/-9.08pct , 扣非净利率跌至24.60%,同/环比-11.15/-10.17pct,除毛利率影响外,还受到财务费用率变化影响,23Q3 财务费用率为-1.93%,同/环比+4.53/+5.15pct。

    功能性硅烷止跌回升,原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据,硅烷偶联剂价格已止跌回升,截至10 月20 日华东地区KH-550/KH-560/KH-570/A-171价格为2.7/3.8/2.5/2.0 万元,较上季度+12.5%/26.7%/4.2%/11.1%。

    新产能逐步投产,高纯石英砂项目中试。公司现有6 万吨功能性硅烷项目在建,已逐步投产,23 年将新增1.5 万吨精馏产能。年产2000 吨高纯石英砂项目已完成道路与地下管网建设,目前处于中试阶段,实现吨级试制品送样。

    投资建议:公司产品价格下降超预期,我们下调23-25 年归母净利润至7.14/8.20/10.28 亿元,对应当前PE 分别为14.9/13.0/10.4x,但我们长期看好公司的发展潜力,维持“买入”评级。

    风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。

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