江瀚新材发布20 23年半年报，公司上半年实现收入11.77亿元，同比下降36.34%，归母净利润3.75 亿元，同比下降35.77%。其中，Q2 公司实现收入5.96 亿元，环比增长2.66%，归母净利润2.20 亿元，环比增长42.66%，扣非归母净利润2.07 亿元，环比增长43.38%。公司单季度业绩环比大幅改善，在功能性硅烷行业低谷仍然展现高盈利水平。

    　　二季度业绩环比大幅改善，行业低谷展现高盈利韧性。受国际货币紧缩、地缘政治等多重因素影响，全球经济低迷，同时供给端行业新增产能释放，导致硅烷景气自2022 年下半年以来逐步回落，当前硅烷价格已回落至历史底部运行，根据百川盈孚数据，截至2023 年6 月，氨基硅烷、环氧基硅烷、甲基丙烯酰氧基均价分别为25 元/千克、29.5 元/千克、26 元/千克（含税），已回落至2018 年以来的历史分位10%以下，但公司二季度仍然呈现高盈利韧性，销售净利率环比提升10.36pct 至36.93%，主要系（1）公司积极推进募投项目建设投产，提升成本控制能力，缓解产能瓶颈。年产6 万吨三氯氢硅实现满负荷运行，形成从原材料到最终产品的完整绿色循环，降低生产成本；功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产，上半年贡献效益788 万元，缓解产能瓶颈；（2）销售端坚定国内国际双循环，产销量实现稳步增长，根据公司公告经营数据。二季度公司分别实现功能性硅烷产销量25067 和25132 吨，环比分别增长2.01%、3.23%。

    　　角力高端硅基材料，长期成长性可期。（1）推动高端硅烷国产化。募投功能性硅烷项目上半年已部分投产，此外，公司拟投资10 亿元建设一揽子硅基新材料项目，远期硅烷规划产能将达18.2 万吨，项目达产后将有利于提高国产高端硅烷供应能力；（2）推进超高纯合成石英砂中试，形成自产原料四氯化硅向中高端材料以及高价值领域拓展的版图。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目已部分投产，远期规划产能达18.2 万吨，三氯氢硅项目投产后成本控制水平进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.04、10.62、13.44 亿元，对应PE 分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建工程进度不及预期；需求下滑风险