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江瀚新材(603281)机构评级研报股票分析报告

 
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江瀚新材(603281):硅烷景气底部展现盈利韧性 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:东北证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

公司发布2023年一季报,公司2023年一季度实现营业收入5.81亿元,同比下降39.53%,环比下降10.51%,归母净利润1.54 亿元,同比下降49.07%,环比下降26.06%,扣非归母净利润1.45 亿元,环比下降18.38%。

    主要系2022 年下半年以来功能性硅烷受供给及需求双重影响,行业竞争加剧,硅烷景气回落但公司仍然展现较高盈利韧性,一季度业绩符合预期。

    23Q1 硅烷产品价格触底。2022 年下半年以来,传统硅烷受供给、需求双重影响,行业竞争加剧,产品景气回落,根据百川盈孚数据,一季度含硫硅烷均价22438 元/吨,环比下降6.51%,JH-A110 均价为35455 元/吨,环比下降22.61%,JH-O187 均价为39688 元/吨,环比下降17.49%,JH-O174 均价为29000 元/吨,环比下降3.97%,目前硅烷价格由于需求恢复不佳已回落至近五年较低分位水平,随着后续下游开工回升,硅烷需求有望回暖。

    景气底部展现高盈利韧性。一季度由于下游需求不佳,硅烷价格进一步下探,根据公司公告经营数据,公司Q1 功能性硅烷均价为23685 元/吨,环比下降20.32%,功能性硅烷中间体均价为15275 元/吨,环比下降39.03%,但公司一季度仍然展现较强盈利韧性,Q1 销售毛利率为39.32%,环比保持稳定,盈利能力大幅领先同行,主要由于(1)公司年产6 万吨三氯氢硅项目于2022 年7 月投产,形成从原材料到最终产品的完整绿色循环,降低生产成本,此外,外购三氯氢硅成本环比大幅下降,Q1 三氯氢硅采购均价为5809 元/吨,环比下降41.47%,随着三氯氢硅项目达产,公司基础原料有望实现完全自给。

    调整盈利预测,维持“买入”评级:公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目今年将部分投产,三氯氢硅投产后高盈利能力得到夯实,研发驱动的硅基材料平台有望享受高估值,由于一季度下游需求恢复不佳,硅烷价格下行,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为29.72、38.76、47.60 亿元(原为33.81、41.98、50.26 亿元),归母净利润分别为8.04、10.62、13.44 亿元(原为10.22、13.16、15.53 亿元),对应PE 分别为15X、12X、9X,维持“买入”评级。

    风险提示:新建工程进度不及预期;需求下滑风险

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