事件:

    2024 年4 月24 日，景津装备发布2023 年年报：

    1）2023 年实现收入62.5 亿元，同比+10.0%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+20.9%；2023Q4 实现收入16.0 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润2.7 亿元，同比+8.9%。

    2）2024Q1 实现收入15.1 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+6.7%。

    投资要点:

    新能源+环保板块贡献收入主要增量，核心配件及配套设备收入增速亮眼。2023 年公司收入同比+10.0%，主要是订单持续增加，生产规模不断扩大，其中，新能源新材料、环保板块贡献主要收入增量。

    具体看，矿物及加工/新能源新材料/环保/化工/砂石/生物医药收入分别为16.6/16.6/16.1/6.1/3.9/3.1 亿元， 同比变化+7%/+46%/+10%/-16%/-5%/-18%。2023H2 公司砂石板块收入同比+13.6%，较2023H1 的-24.9%环比修复明显。此外，公司核心配件及配套设备增速亮眼，2023 年滤板/滤布收入4.9/3.0 亿元，同比+11.6%/+36.5%，其他配件及配套设备5.6 亿元，同比+119%，配套设备和滤布收入高增，我们认为或系公司前期市场培育成果开始显现，以及新产能投产等。2023 年公司海外收入3.2 亿元，同比+17%。

    原材料价格下降拉动公司2023 年利润率修复。2023 年公司利润增速高于收入增速，净利率16.1%，同比+1.5pct，一是因为聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，拉动公司毛利率同比+1.0pct至31.8%；二是管理费用率同比-1.0pct（摊销股权激励成本及维修费减少），拉动期间费用率同比-0.8pct。分业务看，公司压滤机整体毛利率29.1%，同比-0.4pct；配件业务毛利率47.6%，同比+10.2pct，其中，滤板/滤布毛利率同比+8.5/+7.2pct。2023 年公司海外业务毛利率54.4%，同比+5.7pct。展望2024 年，我们认为公司高毛利率业务（配件、海外板块）收入有望继续增长，有望支撑公司利润率。

    2024Q1 公司归母净利润同比+6.7%，高于收入增速，净利率同比 +0.6pct 至15.2%，主要是因为期间费用率同比-1.3pct。2024Q1 公司管理/研发/财务费用率同比变化-0.4/-0.7/-0.5pct。此外，公司毛利率为30.0%，同比-0.1%，相对稳定。

    2023Q4-2024Q1 公司经营性净现金流均呈修复态势。2023Q4 经营性净现金流为1.7 亿元，同比-13%，降幅较2023Q3 的-77%明显缩窄。2024Q1 经营性净现金流为0.79 亿元，同比2023Q1 的-0.3 亿元修复明显，主要是因为支付采购钢材的预付款同比减少。

    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为64.9/69.4/75.3 亿元，预计归母净利润分别为10.8/11.8/12.8 亿元，对应PE 分别为12/11/10X。

    展望2024 年，公司配套设备业务、海外业务有望继续发力，业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务收入的不确定性；汇率风险等。