事件:

    10 月27 日，景津装备发布2023 年第三季度报告：2023 年前三季度，公司实现收入46.5 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润7.4 亿元，同比增长25.9%。2023Q3 公司实现收入15.9 亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长13.9%。

    投资要点:

    Q3 毛利率同比+2.7pct，叠加管理费用率优化，公司利润增速高于收入增速。2023Q3 公司归母净利润同比+13.9%，增速高于收入增速，主要是因为净利率同比+1.3pct 至16.35%。具体来看，一是2023Q3 公司毛利率同比+2.7pct 至33.3%；二是2023Q3 期间费用率同比-0.3pct 至10.4%，其中，管理费用率同比-1.9pct 至2.2%，我们认为或系股权激励摊销成本减少等所致（2020 年发起的股权激励的成本于2022 年结束摊销）。

    应收款项增加影响经营性现金流。截至2023 年三季度末，公司经营性净现金流0.95 亿元，较上年同期的4.1 亿元减少77%，主要是因为客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加。具体来看，截至2023 年三季度末，公司销售商品提供劳务收到的现金同比减少2.4 亿元；应收款项同比+20.9%，增幅为1.6 亿元。我们认为公司经营性现金流减少或与宏观经济偏弱影响公司客户现金流有关。

    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济偏弱等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.1/11.7/13.5亿元，增速分别为21%/16%/15%，对应PE 分别为15X/13X/11X。

    展望后续，公司配套设备以及海外市场拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济复苏低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高；新产品市场化应用不及预期；海外业务发展不及预期；汇率风险等。