事件:

    景津装备发布2021 年年报:

    1) 2021 年:公司实现收入46.51 亿元,同比增长39.7%;实现归母净利润6.47 亿元,同比增长25.71%。

    2) 2021Q4:公司实现收入13.16 亿元,同比增长26.77%;实现归母净利润1.97 亿元,同比增长-2.64%。

    投资要点:

    订单持续增加拉动全年收入同比大增40%。2021 年,公司收入同比增长39.7%,主要是因为新产品的不断开发以及新行业应用的不断拓展推动订单持续增加。其中,压滤机整机、配件(滤板+滤布)、其他配件和配套设备收入分别为38.9/5.7/1.8 亿元,同比增速分别为43.9%/25.7%/121.9%,其他配套设备收入明显增加,其主要为压滤机配套的周边设备。公司配套设备已经形成多个系列产品,主要包括离心系列设备、干燥系列设备等。2021 年底,公司合同负债16.82亿元,同比增长24.32%。

    原材料价格上涨+股权激励成本摊销,全年净利率下降1.55pct。

    1) 2021 年:公司归母净利润增速为26.77%,低于收入增速,净利率下降1.55pct 至13.91%,主要是因为:1)毛利率下降2.0pct,主要系聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨所致;2)期间费用率增加0.9pct,其中,管理费用率增加0.17pct 至4.47%,主要系股权激励成本摊销所致;研发费用率增加1.19pct 至3.04%,主要系研发投入增加以及摊销研发人员股权激励成本所致。此外,2021 年公司经营性净现金流为5.77 亿元,同比减少5.54%,主要是因为原材料价格上涨及采购量增加导致公司采购支付现金增加。

    2) 2021Q4:公司归母净利润同比减少2.64%,净利率同比减少4.53pct至14.99%,我们认为原因有二,一是销售人员薪酬、差旅等费用增加导致销售费用率增加11.1pct 至6.13%(2020Q4 执行新收入准则将销售费用中的运输费调整至营业成本,导致该期销售费用率为-5%);二是2020 年疫情导致2020 年业绩呈现前低后高的形式,2020Q4 净利润基数较高(2.03 亿元)。

    新市场拓展成效显著,新产品持续推出,公司业绩有望保持高增。

    新市场拓展方面,2021 年,公司产品在锂电行业中得到广泛应用,新能源新材料行业收入占比提升2.4pct 至10.3%;砂石骨料废水零排放处理系统在砂石骨料行业的应用得到不断拓展,市场应用效果良好,砂石行业的收入占比提升1.6pct 至8.7%。新产品方面,公司目前配套设备已经形成多个系列产品,且部分设备已经成熟,可进行市场化应用;配件方面,除继续发展滤板、滤布等产品外,公司未来还将推出柱塞泵等产品。公司不断拓展产品在锂电和砂石等高景气赛道的应用,以及持续推出新产品,公司业绩有望保持高增。

    投资建议: 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.62/10.99/13.15 亿元,增速分别为33%/28%/20%,对应PE 分别为25X/20X/16X。维持“买入”评级。

    风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧;行业发生技术替代;公司市占率降低;原材料价格大幅提高;新产品市场化应用不及预期等。