事件概述

    　　2021 年 4 月 12 日，公司发布 2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入 33.29 亿元，比上年同期增长 0.56%，实现归属于上市 公司股 东的净 利润 5.15 亿元 ，较 上年同 期增长24.60%。

    　　分析判断:

    　　压滤机行业龙头，市占率超 40%。

    　　公司是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商，连续 18 年全球压滤机产销量第一，2015-2017 年公司市场占有率分别为 40.46%、39.97%、41.53%，稳定在 4 成左右水平，占有率非常的高。公司产品销量逐年攀升，给业绩增长夯实基础，公司近三年公司业绩逐步向好，2017-2019 年公司营业收入分别为 22.11 亿元、29.19 亿元、33.11 亿元，分别同比增长 43.14%、32.03%、13.44%，期间复合增长率约 22.38%。未来公司产销水平进一步提高，价格稳中有升，公司业绩将继续稳步增长。

    　　经营情况逐年提升，现金流充沛财务数据向好。

    　　公司主营收入采取预收款制度，所以公司现金流情况良好，近年来公司经营性现金流均为正，2020 经营性现金流为 6.11 亿元，较 2019 年同比增长 37.63%。近年来公司材料成本不断上升，但公司通过积极的市场运作，确保公司毛利率稳定，同时净利润稳中有升。2018-2020 年，公司毛利率分别为 30.18%、34.75%、32.00%，公司的净利率也从 2018 年的 8.38%提升至 2020 年的15.46%。此外，公司三项费用率在得到有效控制，稳定在一个舒适的水平线上，其中 2018-2020 年公司管理费用率分别为6.07%、5.76%、6.15%；销售费用率分别为 11.77%、12.41%、5.17%。由于公司没有长期负债，公司财务费用基本上没有。

    　　压滤机业务为公司营收主要贡献力，配件业务稳步增长且毛利率较高

    　　公司把握市场节奏，经过多年的实践、研发以及通过引进国外先进技术，提升了公司压滤机的产品质量，使得公司压滤机在市场上有明显竞争力，压滤机营收和销量逐年新高，正成长为公司主营业务的主要贡献力，2020 年公司压滤机整机业务营收占总营收的比重为 81.13%，较 2019 年提升 0.72pct。滤板、滤布作为压滤机的配件，整体营收占比并不高，但也保持增长态势，其中滤板营收 2016-2019 年期间复合增长率 13.83%；同期滤布营收复合增长率 32.39%。2020 年由于滤板销售量下滑，导致滤板营收下滑，整体利润贡献占比有所下滑，但滤板业务毛利率较高，2020 年毛利率为 41.69%，远高于公司综合毛利率。虽然滤布 2020 年毛利率较 2019 年有所下滑，但公司整体配件业务的毛利率始终高于整体综合毛利率，且近年来配件业务毛利率呈现上行的趋势，日后随着业务体量的增大，对公司综合毛利率影响将持续增加。

    　　投资建议

    　　公司作为压滤机行业龙头企业，公司装备销量较为稳定，价格也稳中有升，2020 年受疫情影响，公司上半年销售量不及预期，下半年在疫情恢复的情况下公司整体经营水平快速回升。

    　　公司未来在量价齐增的背景下，业绩有望稳步增长。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 40.23 亿元、47.54 亿元、55.84 亿元，分别同比增长 20.8%、18.2%、17.5%；归母净利润分别为 6.35 亿元、7.59 亿元、9.13 亿元，分别同比增长23.3%、19.6%、20.3%，EPS 分别为 1.54、1.84、2.22 元。结合三家可比公司 21 年估值水平，给予公司 21 年 20 倍估值，对应目标价 30.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级（华西环保公用&机械联合覆盖）。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧，公司销量急剧下滑；

    　　2、原材料价格快速上涨，成本增加明显；

    　　3、下游行业发展不及预期，行业需求明显下滑。