景津环保：国产压滤机龙头，盈利能力领先

    公司是压滤机行业的龙头企业，主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。2020 年前三季度实现营收22.9 亿元，同比下滑10.7%，归母净利润3.1 亿元，同比上升7.7%。公司盈利能力行业内领先，2019 年公司的毛利率达到34.75%。

    行业增长有加速迹象，污泥处置和砂石产业是重点方向我国压滤机市场自2016 年触底后已回暖，2019 年市场规模已达69.2 亿，增速达21%，行业市场空间达历史最高且行业增速较上年有明显提高。目前，我国污泥处理能力水平严重滞后，污泥无害化比例仅为40%。近年各类政策、法规陆续出台，推动污泥行业持续发展。我们预计“十四五”阶段由污泥无害化处置带来的压滤机市场规模的增量合计约141 亿元。在砂石产业方面，随着机制砂产量增加、产业环保化，洗砂废水与尾矿处置的需求将进一步拓展压滤机未来市场空间。

    2018 年产品市占率超40%，未来仍有提升空间

    公司作为我国压滤机行业的龙头拥有较高的市占率，2018 年公司市占率超40%，我们认为公司市占率有望进一步提高：研发持续投入，产品品质优良。公司研发支出在同行业中处于较高水平，2019 年研发支出达6864 万元。持续、大量的技术创新形成了领先行业的技术优势；客户资源丰富，销售团队持续扩张。一方面，公司客户资源优质、稳定，客户留存度高，公司产品销售具有持续性与稳定性。另一方面，公司稳步扩大销售人员数量，进一步开拓市场；未来产能继续扩大。公司募投项目投产后将带来1000台的产能增量，考虑到公司2019 年产能利用率达162%，产能实际增加值可能更高，产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹性。

    毛利率水平有望提升，海外市场具备开拓潜力

    压滤机主要的原材料为钢材中板，价格继续上行可能性小，公司定价能力较强，未来若原材料价格下降，公司毛利率水平有望进一步提高。海外市场也具备开拓潜力，国内生产的压滤机出口额持续增长，海外的尾矿干排领域也将为压滤机需求带来额外增量。

    盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润4.66、6.01 和7.13 亿元，对应EPS 为1.13、1.46 和1.73 元，对应PE 为19.1、14.8 和12.4 倍。我们给予公司2021 年目标PE 估值20 倍，目标价格29.2 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险