事件：公司发布2023 年度报告及24Q1 季度报告。公司2023 年实现营业收入55.56 亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547 亿元，较22 年扭亏转盈且较21 年+18.3%；基本每股收益升至0.33 元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39 亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034 亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。

    　　胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023 年胎圈钢丝业务实现收入23.1 亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct 至9.73%。

    　　从产量角度观察，23 年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8 万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23 年诸城厂区新增2 条胎圈钢丝生产线共增加5 万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88 万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。

    　　钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023 年延续扩张态势，全年实现收入28.35 亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023 年公司钢帘线产量+22.08%至35.95 吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23 年公司钢帘线销量+21.46%至35.88 万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24 年10 月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25 年毛利贡献约4.09 亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。

    　　公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023 年产销规模达到预期83 万吨附近（产量+19.6%至83.6 万吨，销量+18.5%至83 万吨），预计公司2024-2025 的产销规模有望达到90 万吨及100 万吨（较23 年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020 年4.475 亿元大幅增至2023 年13.49 亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023 年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG 产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5 亿kWh 以上）、生物质锅炉（年节约天然气78 万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026 年或增至11.79%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026 年营收分别为68.52/79.07/83.72 亿元， 同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55 亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。