商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。公司深耕商用餐饮设备20 年，目前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备，2023 年占收入比重分别为74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由2013 年5.88/0.85亿元扩大至2023 年26.53/5.11 亿元，10 年CAGR 分别为16.3%/19.6%，业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从2013 年的32.2%提升至2023 年的90.2%，海外业务毛利率更优。据 Grand View Research 预测，2019-2027 年全球餐饮设备市场规模将从 797 亿美元增长至 1317 亿美元，8 年 CAGR 将达到 6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。

    　　渠道端：制定85 国计划，推进自主品牌全球化销售。公司积极推进自主品牌全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售”模式，2023 年OBM 业务占比近8 成。公司2022 年制定“85 国计划”，未来在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。

    　　产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。公司IPO 募投项目均已完工，产能实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由 42.5 上升至 52.5 万台，基于在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。2023 年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完成建设，或有望从2024 年开始贡献收入。

    　　新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。

    　　公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。根据Grand View Research 预测，万能蒸烤箱在2020-2027 年将以9.2%的复合年增速增长，行业空间超20 亿欧元，基于前期客户对接及性价比优势，预计2024-2025 年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器2.0 版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处理3 种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得2024 年美国KI（厨房创新）奖，将于5.18-5.21 在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌ATOSA 在美国具备完善的售后服务体系，2.0 版本较1.0 版本能更多替代一个劳动力，根据我们的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到20%，公司薯条机器人市场空间将达到29 亿美金。

    　　全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局，经历70 年时间发展成为全球制冷机龙头。

    　　Middleby 凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为29.35/33.04/37.18 亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；归母净利润分别为6.87/8.06/9.32 亿元，同比分别增长34.5%/17.3%/15.7%。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司，参考可比公司2024 年平均PE 为21.4X，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司24 年26 倍PE，目标价42.46 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。