事件：公司披露2023 年年报和2024 年一季报。1）2023 年公司实现营业收入26.53 亿元，同比-0.39%，归母净利润5.11 亿元，同比+13.80%，扣非归母净利润为4.96 亿元，同比+22.17%。2）2023Q4 单季度，公司实现营业收入5.96 亿元，同比+9.49%，归母净利润1.04 亿元，同比+31.18%，扣非归母净利润1.00 亿元，同比+40.28%。3）2024Q1 单季度，公司实现营业收入为6.31 亿元，同比+5.6%，归母净利润为1.65 亿元，同比+68.81%。

    　　海运成本同比下降，盈利能力受益提升。

    　　1）盈利能力：2023 年公司毛利率和净利率分别为43.50%/19.26%，同比变动+5.72/2.4pct；其中，23Q4 单季度毛利率/净利率分别为48.67%/17.48%，同比+7.18pct/+3.08pct。24Q1 单季度毛利率/净利率分别为48.15%/26.06%,同比+8.06pct/+9.76pct，环比-0.52pct/+8.58pct。

    　　2）海运费情况：根据Wind 数据，23 年12 月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）中，综合指数为909.19，同比-28.48%，环比+3.35%；欧洲航线为1107.46，同比-37.30%，环比+5.51%；美东航线为867.28，同比-37.04%，环比+1.46%；美西航线为741.98，同比-11.43%，环比+5.40%；东南亚航线为684.32，同比-3.61%，环比+0.50%。我们认为，海运费同比下降是公司毛利率提升的原因之一。

    　　费用率整体管控良好。1）2023 年公司期间费用率为20.69%，同比+2.59pct。

    　　其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.56%/5.67%/-2.01%/2.47%，同比+3.18/+0.12/-0.68/-0.04pct。Q4 单季度期间费用率为26.25%，同比+4.1pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为17.91%/6.72%/-1.76%/3.39%，同比+3.08/+0.5/+0.39/0.13pct。2）2024Q1期间费用率为17.65%，同比变动-4.38pct，环比变动8.60pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.18%/5.86%/-3.38%/2%， 同比变动-1.11/+0.27/-3.65/+0.11pct。

    　　主要产品销量稳健提升凸显公司竞争力，营收因针对海运费下调产品价格导致微减。根据公司2023 年年报，在国外销售市场，公司针对“海运运价降低”下调了海外子公司的销售价格，导致外销收入金额相应减少。

    　　具体来看，1）按板块拆分：①商用餐饮制冷设备：实现收入19.63 亿元，yoy-1.11%，销量31.07 万台，yoy+12.60%，毛利率44.92%，yoy+7.05pct；②西厨设备：实现收入4.51 亿元，yoy+4.64%，销量12.15 万台，yoy+4.36%，毛利率41.43%，yoy+2.32pct；③自助餐设备：实现收入1.59 亿元；④维修配件：实现收入0.34 亿元；⑤厨房设备工程：实现收入0.15 亿元。

    　　2）按地区拆分：①国内市场：实现收入2.29 亿元，yoy+91.07%，毛利率30.26%，yoy-2.16pct；②海外市场：实现收入23.92 亿元，yoy-4.80%，毛利率45.28%，yoy+6.88pct；3）按销售模式拆分：①OBM：实现收入20.05亿元，yoy-0.80%，毛利率47.34%，yoy+7.72pct；②ODM：实现收入6.02亿元，yoy+0.39%，毛利率33.17%，yoy-0.09pct。

    　　积极推动自主品牌全球化布局，围绕产品进行战略发力。1）全球化布局方面：

    　　公司积极推动自主品牌全球化布局，持续推进英国、法国海外仓建设工作，深入调研“85 国计划”部分国家和地区，截至2023 年底，已完成31 个海外仓的铺设。2）产能方面：公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设进程，泰国生产基地地块二的一期项目厂房已经圆满完成建设。3）新品方面：公司在美国市场率先推出“万能蒸烤箱”、“智能薯条机器人”等智能化新产品，有望通过智能化新品切入连锁餐饮渠道，公司新品“智能薯条机器人”日渐成熟，2024 年初，“薯条自动装盒机”产品荣获美国餐饮协会大展颁发的2024 年厨房科技创新奖。

    　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入31.52/36.74/42.89亿元，同比增长18.8%/16.6%/16.7%；归母净利润为6.04/7.32/8.77 亿元。

    　　同比增长18.2%/21.2%/19.7%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年22-24 倍PE 估值，略高于可比公司，合理价值区间为31.59-34.47 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.44 元），对应合理市值为133-145 亿元，“优于大市”评级，参考PB 估值，公司2024 年PB 为3.90-4.25 倍（2024 年可比公司PB 范围为1.29-3.43 倍），与可比公司PB 估值差异较小，具备合理性。

    　　风险提示：海运费波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险；新品放量不及预期；