银都股份：全球商用餐饮设备新星，也是国内少数以自有品牌出口的商用餐饮设备企业之一。受益于公司立足海外，以海外市场为发展重心的发展战略，前期大量投入海外建设，目前已进入收获期，公司海外营收占比持续提升。除现有产品外，公司布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，完善产品矩阵，打造商用餐饮设备一揽子供应商，新业务与公司传统优势业务渠道协同性强；同时北美地区成功路径可在其他国家地区复制，公司发展进入加速期。

    商用餐饮设备市场规模稳健增长，智能化赛道空间广阔：行业消费属性与必需品属性明显，市场规模稳健扩张。据Grand View Research，预计2020-2027 全球商用餐饮设备市场规模将保持6.7%的年复合增长率。商用制冷设备2022 年市场规模约393.1 亿美元，未来有望保持5.2%的年复合增长率。同时，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品，走向自动化、智能化，开辟新的收入增长点。2022 年全球商用智能厨房电器市场规模约66 亿美元，占比42%，预计2022-2030 年全球商用智能厨房电器的CAGR 为17.8%，市场空间快速增长，公司积极布局，有望深度受益。

    巧择市场、重生产、重渠道，三方面打造竞争优势：市场方面，银都股份以海外市场为发展重心，经过多年的发展，银都已经成为美国具有一定品牌影响力的商用餐饮设备供应商。生产方面，银都泰国工厂的建立，大幅降低了关税负担与生产成本，巩固了公司的性价比优势，其带来的成本优势，短期难以被超越。渠道方面，公司通过多年的开拓和维护，已经摸索出一条高效、适用的海外发展道路：①覆盖广阔的经销网点、②适当的经销商激励机制、③“备货仓+快速配送”模式、④突出的售后与技术服务水平，目前公司在全美已经形成较为完善的仓储及售后服务体系，实现了仓储、物流、售后服务一条龙服务，正逐步扩大美国市场份额。公司在市场、生产和渠道的三方面努力，打造出了独特的竞争优势。

    下游需求回暖，市场空间扩容，多业务协同加速发展：美国疫情后餐饮行业恢复良好，2022 年美国餐饮行业增加值、美国餐饮行业收入的绝对值和增速均高于疫情前十年平均增速。此外，全美餐饮绩效指标（RPI）2023 年以来维持高位，表明餐饮经济处于扩张期，市场扩容。拆分RPI 来看，资本支出的现状和预期指标都维持100 以上水平，表明餐厅运营商对未来几个月的资本支出和销售额指标仍然普遍乐观。在此情况下，公司积极布局万能蒸烤箱、薯条机器人等智能化产品，协同原有业务，以期打开新收入增长点。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现收入26.97、32.36、37.21 亿元，yoy+1.3%、20.0%、15.0%；归母净利润5.23、6.50、8.10 亿元，yoy+16.4%、24.3%、24.7%，对应PE 21、17、14 倍。首次给予“买入”的投资评级。

    风险提示：新产品开拓不及预期，全球贸易形式恶化，主要材料价格波动的风险。