景气度拐点验证收入同比转正，海运费下降毛利率大幅改善公司发布三季报，2023 年前三季度实现收入20.57 亿元/yoy-2.93%,归母净利润4.07 亿元/yoy+9.76%，扣非归母净利润3.97 亿元/yoy+18.32%。其中2023Q3 实现收入7.25 亿元/yoy+5.45%，历经三个季度的收入负增后同比转正，公司商用餐厨设备（商用冰箱和西厨设备）景气度切实向上。2023Q3 归母净利润1.38 亿元/yoy+47.88%，扣非归母净利润1.35 亿元/yoy+56.47%，看好2024 年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润5.48/6.59/8.14 亿元，yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%，对应EPS 1.30/1.57/1.93 元，当前股价对应PE 为21.9/18.2/14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　销售、管理费率进一步优化，刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上毛利率端：2023Q3 毛利率为44.37%/yoy10.91pct，环比+3.15pct，恢复至约疫情前水平，主要系受益于海运费、原材料成本下降，盈利能力大幅提升，后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动（2023Q2 财务费用率为-7.64%，2023Q3 为1.61%），只看毛利和三费，公司经营利润率环比提升3.75pct，经营业绩持续向上。费用率端，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为12.98%/5.11%/2.51%，三费合计占收入的20.61%，环比-0.6pct，已连续三个季度持续改善。

    　　下游景气度延续，美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新（1）传统业务：7-9 月美国食品服务和饮吧零售额同比增长11.1%/8.8%/9.2%，下游维持高景气。7-9 月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长-5.1%/3.8%/16.3%，海外需求拐点确认，低基数下四季度出口增长势头有望延续。

    　　（2）智能业务：由于通胀高企、劳动力短缺等问题，近期美国各行业举行大规模罢工，其中福特同意将时薪提高25%。同时美国就业市场强劲，低端的苦力工种（如后厨）招工难度加大，快餐厅通常为7/24 小时营业，各大头部快餐企业或加速自动化餐厨设备的布局，公司新品有望加速普及。

    　　风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。