事件：公司发布2022年中报。

    海外OBM 业务持续放量，上半年收入端稳健增长2022H1 公司实现营业收入14.31 亿元，同比+33.2%，其中Q2 营收为7.65亿元，同比+26.4%，基本符合预期。1）随着海外疫情影响逐步消除，海外餐饮行业持续恢复，商用餐饮设备需求旺盛，公司通过多年的开拓与维护，国外市场OBM 业务持续发展，受此带动下，2022H1 公司境外销售收入占比已提升至约96%（2021 年为89%），对应收入约13.7 亿元，海外市场放量为公司收入端增长的主要驱动力。整体上看，我们预计OBM 上半年的收入占比超过70%。2）分产品看，2022H1 商用餐饮制冷设备收入10.73 亿元，同比增长31.37%；西厨设备实现收入2.34 亿元，同比增长34.15%；自助餐设备实现收入0.90 亿元，同比增长57.00%。考虑到公司商用制冷设备在北美市场份额仍然不高，渠道完善叠加品牌的持续提升，公司收入端有望延续稳步增长。

    费用率下降对冲毛利率压力，半年盈利水平略有提升2022H1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.78 和2.49 亿元，分别同比+37.2%和+46.7%；销售净利率和扣非销售净利率分别为19.39%和18.83%，分别同比+0.56pct 和+1.61pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2022H1销售毛利率为38.45%，同比-4.16pct，其中Q2 的毛利率为35.61%，环比-6.1pct，我们判断主要系2021Q4 海运运费处在高位，当时发出的商品在Q2 确认收入，此外运费涨价计入营收对毛利率也有一定负面影响；2）费用端：2022H1 期间费用率为16.73%，同比-6.60pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.65、-1.09、-1.23 和-1.63pct，规模效应凸显，对冲了毛利端的下降，财务费用率下降，主要系汇兑收益，保障了上半年盈利水平稳中有升。

    2022H1 公司经营活动活动现金流净额为8851 万元，同比+90%，经营质量明显提升。此外，2022H1 公司投资活动现金流净额达到3.80 亿元，同比大幅提升523%，主要系收回投资收到的现金增加所致。

    趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、Middleby 等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外OBM 业务快速放量，我们维持2022-2024 年公司归母净利润分别为5.39、6.61、7.90 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/14/12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产品市场推广进度不及预期，竞争加剧，海运费上涨。