事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。

    国外市场OBM 业务快速发展,2021&2022Q1 收入端延续快速增长

    2021 年公司实现营收24.59 亿元,同比增长52.31%,超市场预期,收入实现高速增长,最主要原因系2021 年疫情影响逐步消除,海外餐饮行业持续恢复,商用餐饮设备需求旺盛,公司通过多年的开拓与维护,国外市场OBM业务持续发展。①分产品看,2021 年商用餐饮制冷设备实现收入18.58 亿元,同比增长57.17%,西厨设备收入3.80 亿元,同比增长44.88%;②分区域看,2021 年外销收入21.97 亿元,同比增长58.86%,内销收入2.20 亿元,同比增长3.78%。此外,为应对海运费用上涨,2021 年公司做了相应提价,计入收入,增厚营收约1.3 亿元。若去除运费提价,2021 年公司收入端增速为44.25%。 2022Q1 公司实现营收6.66 亿元,同比增长42%,延续较高的增长,主要系行业景气度高,公司出货持续快速增长。

    海运费提价影响2021 年毛利率,2022Q1 盈利水平表现出色

    2021 年公司实现归母净利润4.12 亿元, 同比增长32.69%,符合市场预期,2021 年公司销售净利率为16.76%,同比-2.48pct,盈利水平有所下降:①毛利率端,2021 年公司销售毛利率为39.02%,同比-3.7pct,主要系海运费提价带来销售额计入营收所致,此外原材料涨价也产生了不利影响,毛利率下降是盈利下降最主要原因。②费用端,2021 年公司期间费用率为21.90%,同比-1.74pct,销售、管理(含研发)、财务费用率分别同比变动-1.51pct、-0.25pct、+0.01pct,销售费用率下降主要系前期投入完成,规模效应所致。

    2022Q1 公司实现归母净利润1.24 亿元,同比增长43.41%,超市场预期,2022Q1 销售净利率达到18.63%,同比+0.18pct,其中销售毛利率达到41.71%,同比+1.19pct,在海运费提价计入营收情况下,仍实现一定幅度提升,我们判断主要系产OBM 占比提升及原材料价格所回落所致。

    趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长

    相比日本星崎、Middleby 等企业,公司营收规模较小,仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善:公司经过多年布局,国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵,提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力,有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司成长空间广阔,我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.39(原值5.27)亿元、6.61(原值6.50)亿元、7.90 亿元,当前股价对应动态PE 分别为12/10/8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:行业景气度下行,产品市场推广进度不及预期,竞争加剧。