事件：公司发布2024 年三季报，实现收入11.01 亿元，同比增长24.76%，归母净利润4094.88万元，同比增长10.45%；其中单三季度实现收入4.56 亿元，同比增长40.97%，归母净利润1311.32 万元，同比下降15.03%，业绩符合预期。

    在手订单逐步确认，营收大幅增长。公司单三季度营收大幅增长，我们判断公司大额在手订单开始逐步确认到收入端。公司中报期末在手订单总计37.43 亿元，在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.7 倍。三季报公司合同负债13.63 亿元，同比增长11.45%。考虑公司订单确认周期普遍在1-2 年，预计后续营收将保持高增长。

    利润总额明显增长，实际所得税率大幅增长造成业绩扰动。1）前三季度毛利率有所下滑：前三季度毛利率23.88%，同比下降3.56 个百分点，其中单三季度毛利率21.74%，同比下降4.61 个百分点，我们判断主要系季度项目确认结构扰动，预计四季度将有所回升。2）整体费用率下降，汇兑损失导致财务费用率上升：前三季度公司期间费用率18.53%，同比下降2.10个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.65%、8.30%、2.39%、1.19%，同比分别下降0.85 、下降2.63 、上升0.15 、上升1.24 个百分点；单三季度公司期间费用率15.19%，同比下降4.52 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.80%、5.56%、2.15%、1.68%，同比分别上升0.48 、下降5.69 、下降0.74 、上升1.44 个百分点。我们判断财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失。3）利润总额明显增长，实际所得税率大幅增加影响净利润：前三季度利润总额同比增长17.23%，单三季度同比增长18.83%。

    前三季度实际所得税率26.35%，同比增长9.85 个百分点，单三季度实际所得税率47.18%，同比增长32.06 个百分点。我们判断三季度实际所得税率大幅增长是由于子公司和母公司合并报表时收入确认不同步造成，全年看有回冲空间，大概率回复至正常水平。

    冷却塔国内技术领跑者，关注核电和液冷国产替代。1）核电：在核电厂中，分别为常规岛和核岛冷却系统，核岛内技术门槛高，此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年，凭借技术先发优势，2023 年已拿到核岛内冷却塔订单，开始引领行业国产替代，目前国内新批的5 个核电项目开始涉及浅海，冷却塔应用比例和价值量有望提升。2）液冷：市场关注点主要集中在靠近芯片的二次侧，忽视了一次侧必不可少的设备- 冷却塔。目前主要被美资企业垄断，海鸥作为国内冷却塔行业领军者，正在积极准备相关认证，国产替代潜在空间值得期待。

    盈利预测与估值。考虑公司在手订单充足以及核电、AI 液冷、氢能等的增长潜力，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.01 亿元、1.32 亿元， 1.66 亿元，对应10 月30 日股价PE 为22X、17X、13X，维持“增持”评级。

    风险提示：境外业务推进受阻、AI 算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期