实施重大资产置换注入恒力重工，战略转型跨入船舶制造。2025 年期间，松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，进军船舶制造。2026 年一季度，松发股份实现营业收入88.88亿，同比增长199.07%；实现归属于母公司净利润为10.93 亿元，同比增长330.3%。公司26Q1 业绩同比显著提升，主要系公司船舶开工建造及交付量显著增长。

    　　向海图强，筑梦深蓝。公司凭借高效的生产组织、持续的技术创新和充沛的订单储备，已跻身中国船舶制造业的领军行列。我们认为，恒力重工参与船舶行业有四大核心优势，即：规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产能力），未来潜力较大。

    　　全球油轮运费持续提升，VLCC 迎来下单热潮。全球油轮市场在2026 年保持强劲，显著受益于趋紧的供需关系。根据国际船舶网，进入2026 年一季度，VLCC 新船订单高达75 艘，已经创下历史记录。其中，恒力重工接单50 艘，冠绝全球船厂。

    　　恒力重工已具备船用发动机自主生产能力。发动机视为船舶的“心脏”，为船舶提供动力，确保其正常航行及各项功能的实现。2026 年4 月，恒力发动机生产的国内首台8G95 液化天然气（LNG）双燃料发动机成功交付。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年实现营收420.80/678.92/827.83 亿元，同比增94.5%/61.3%/21.9%；归母净利润69.56/127.84/169.47 亿元，同比增162.0%/83.8%/32.6%，对应EPS 为7.17/13.17/17.46 元。公司作为民营造船龙头，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘政治、国际贸易及汇率波动风险。