投资要点:

    公司发布2015 年度报告。报告期内,公司实现营业收入2.91 亿元,同比下降5.23%;实现归属于母公司的净利润 3,688.65 万元,同比下降 24.23%;每股收益为0.45元/股,同比下降33.33%。

    需求持续低迷带动业绩下滑,行业复苏后表现有望好转。2015 年公司收入下降主要是由于日用瓷收入增长乏力、精品瓷销售大幅下滑所致;同时,陶瓷酒瓶收入由于下游需求收缩、订单减少,也对收入造成一定影响。但总的来说,在全球经济复苏缓慢、我国陶瓷行业整体疲软的背景下,公司的主要产品日用瓷收入降幅并不突出。未来随着外围经济逐步复苏,行业情况有望转好。利润出现较大幅下降主要是由于公司加大了自主品牌营销及渠道建设力度,使得销售费用率从4.5%升至5.7%、管理费用率从8.7%升至11%;我们认为未来随着自主品牌影响力提升,相关费用率有望逐渐缩减。

    自主品牌建设逐步落地,内销业务有望持续扩张。近年来,由于海外代工需求持续萎靡,公司已逐步加强内销市场开拓与自主品牌建设以增强抗风险能力。报告期内,公司着力提升产品品质,丰富产品线,同时积极拓宽电商等新型渠道以加强产品渗透率;2015 年12 月,公司参股别早科技,进军社交电商运营领域。在各方面努力下, 2015年公司境内销售收入为1.04 亿元,相比同期上涨46%;境内收入占总收入的36%,相比去年上升13 个百分点。我们认为随着品牌、渠道的持续建设和陶瓷线下体验馆的逐步落成,公司内销业务有望成为未来盈利驱动点,带动日用瓷销售收入持续增长。

    积极拥抱“互联网+”,培育业绩增长新动力。公司发展战略中提到,公司除深耕主业、进一步巩固提高品牌市占率之外,更将积极开拓新的业务领域,力图形成新的利润增长点,为股东提供更优秀的投资回报。公司以自有资金8 亿人民币成立的“松发创赢基金”便致力于对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资,随着公司在产业投资方面不断积累经验,潜在的优秀的投资标的有望成为业绩增长新动力。

    盈利预测: 不考虑外延预期,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.60、0.73、0.83 元/股;对应当前股价PE 值分别为63X、52X、46X,维持“买入”评级。

    风险提示:自主品牌推广不达预期;经济持续下行不达预期。