投资要点

    高端日用瓷领导者。公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业化、高品质日用瓷供应商,主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶。产品70%以上为外销,销售模式以代销为主。公司主要产品日用瓷贡献营业收入约94%;用于观赏等的精品瓷器贡献营业收入约4%。毛利构成中,日用瓷占比约91%,毛利率较高之精品陶瓷占比约8%。

    行业稳步增长,产品走向高端化、品牌化、多元化。日用陶瓷作为人们日常生活中不可替代的生活用品,相比塑料、金属等日用品具有安全、卫生、易于洗涤、热稳定性好等优点,其增长远高于陶瓷行业整体水平。随着生活水平提高、消费观念更新和消费品更新频率加快,日用陶瓷需求仍将增长。2013年,全球日用瓷产量增长7%,我国增长16%。行业竞争加剧,产品逐渐走向高端化、品牌化、多元化。

    公司竞争优势明显。经过多年发展,公司已经在日用瓷行业具备竞争优势。技术方面,公司部分产品的铅、镉溶出量等技术指标已经达到了国际先进水平。设计方面,年平均开发新产品2000件以上。产品方面,公司先后成功研制出硅锆硬质日用瓷、无铅釉骨质瓷、高强度超薄高温细瓷、中温大红和黄釉料、骨质瓷无光釉及亚光釉等多种新型配方产品。销售方面,公司已经与世界上50多个国家和地区的100多个客户建立了长期稳定的合作关系。

    多渠道并重,单产品毛利率有望缓慢提升。公司不断稳固传统渠道的同时,也积极借力电子商务等新的销售方式实现销量增长。对公司毛利贡献度较高的日用瓷毛利率较为稳定;精品瓷毛利率总体处于50%以上较高水平;陶瓷酒瓶毛利率呈逐期上升趋势。

    募投项目迅速扩大公司产能。公司计划募资2.18亿元,其中1.78亿元投资年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目,0.4亿元投资松发陶瓷展示中心。项目推进有利于公司迅速增加产能,提高产品技术水平,优化产品结构,增强技术研发能力,进一步提升公司核心竞争力,提高公司的市场占有率。

    风险因素。原材料及能源价格波动的风险,募投项目推进不顺利风险,出口退税政策变化的风险,欧盟对中国的陶瓷餐具厨具实施反倾销的风险。

    建议以11.66元进行询价。预计公司2015~2017年归属于母公司净利润分别为5460、6506、7671万元,对应完全摊薄后EPS分别为0.62、0.74、0.87元。公司二级市场每股合理价值区间在10.48~12.50元;结合目前新股发行制度,我们建议以11.66元价格进行询价,对应2015年PE18.8倍。