报告摘要

    　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入17.9 亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长62.5%。

    　　自产业务强势复苏，盈利能力显著提升。2025 年，1）自产业务实现收入10.9 亿元，同增46.6%；毛利率63.8%，同增8.7pcts，主要系市场环境整体回暖，下游行业需求呈现复苏态势；同时，公司聚焦高可靠领域重点项目研发攻关，充分发挥自主研发及重点项目配套优势，推进技术创新与项目储备，技术服务水平与综合保障能力持续提升。2）代理业务实现收入6.9 亿元，同比小幅下降6.7%，毛利率12.66%，同增0.04pct，主要系公司主动优化经营策略，战略性收缩部分低效益客户合作规模，公司持续深耕光伏、汽车电子、工业控制等领域，加大布局电力等高景气赛道同时持续完善产品线矩阵，为后续增长蓄力。

    　　新品类拓展成效初显，业务多元化发展。2025 年自产业务研发费用1.37 亿元，占自产业务收入12.63%，研发费用同比增长21.68%。报告期内，1）滤波器产品实现销售收入4640.70 万元，同增94.81%，金属封装贴片滤波器、共模滤波器等新产品已具备供货能力，全年完成五十余款滤波器的定制化开发。2）集成电路产品实现销售收入1.04 亿元，同增7.98%，多款集成电路产品型号入选高可靠重点项目；完成接口通信系列芯片产品研发，满足高可靠领域客户新产品需求。3）微波模块产品实现销售收入3839.64 万元，同增131.56%，完成小型化频综、毫米波上下变频模块、大功率多通道T/R 组件等产品研发。其中多款产品已实现小批量供货。4）陶瓷管壳实现销售收入2757.39 万元，同增189.81%，高可靠和民用产品实现批量稳定供货。

    　　参与商业航天产品行业标准定制，产品进入供应名录。报告期内，1）公司参与编制商业航天电容类、滤波器类采购规范等企业标准5 项并均已发布。2）公司高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、脉冲电容器、单层电容器等系列产品在宇航高可靠领域实现关键技术突破，通过了相关宇航标准认证。此外，高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。随着商业航天产业持续发展，公司在商业航天领域的配套份额和收入有望持续增长，成为拓宽收入增长点的重要方向。

    　　投资建议：考虑下游需求节奏及低成本趋势，我们调整盈利预测，预计2026-2027 年公司营业收入为21.01/24.45 亿元（原值27.56/32.56 亿元），新增2028 年收入29.24亿元；归母净利润分别为3.28/4.47 亿元（原值5.27/6.61 亿元），新增2028 年归母净利润5.64 亿元。对应EPS 分别为1.42 元、1.93 元、2.44 元，对应PE 分别为35.2X、25.8X、20.5X。公司作为国内高可靠MLCC 核心供应商，积极拓展产品品类打造综合性高可靠元器件供应商，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；价格调整不及预期；新产品进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期