1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入9.80 亿元，同比-29.59%；归母净利润2.23 亿元，同比-54.12%；扣非净利润2.21 亿元，同比-54.03%，公司业绩低于我们预期，主要系高可靠电子元器件下游景气偏弱，核心产品销售下滑。单季度来看，2Q23 公司收入5.45 亿元，同比-20.95%，环比+25.08%；归母净利润1.21 亿元，同比-46.54%，环比+19.38%。

    　　发展趋势

    　　短期景气度偏弱，核心产品销售及业绩承压。1）受特种电子元器件下游景气度偏弱及公司部分产品价格下调影响，1H23 公司核心产品销售及业绩短期承压，其中：公司自产业务收入同比-31.31%至5.66 亿元，核心产品瓷介电容器营收同比-36.89%至5.02 亿元；代理业务收入同比-26.88%至4.12 亿元。2）1H23 公司毛利率/归母净利率分别同比-8.5ppt/-12.2ppt 至46.5% /22.7%，主要系公司产品结构变化及费用端支出增加所致。

    　　持续加码业务拓展，期间费用率有所扩张。1）1H23 公司期间费用率同比+4.67ppt 至15.29%，其中销售/研发/管理费用率同比增加1.50ppt/1.23ppt/2.03ppt 至4.29%/4.81%/5.96%，期间费用率较2022 年同期有所扩张。报告期内，公司围绕微波模块、微控制器、微处理器以及陶瓷线路板、陶瓷管壳等新业务领域拓展业务布局，成立鸿远创新研究院作为公司科技创新平台，持续加码业务拓展。2）报告期内，公司大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品已完成部分研发和定型，并实现小批量供货。同时，车规级多层瓷介电容器代表规格已完成系列研发、产品认证及客户认证，并实现了小批量供货。

    　　产业基地建设稳步推进，拓宽长期成长空间。公司持续推进北京、苏州、成都、合肥等地的产业基地布局，报告期内，合肥生产基地完成厂房及生产线装修；鸿远苏州实验室通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）评审；公司创新研究院成立，鸿远电子创新中心暨企业总部项目开工建设。我们认为，随着下游需求逐渐明朗，产业布局的逐渐完善和产能释放有望为公司进一步打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调2023/2024 年盈利预测41.5%/41.3%至5.65/6.73 亿元，当前股价对应2023/2024 年24.8/20.8 倍市盈率。我们认为公司有望迎来景气拐点，我们下调目标价29.8%至73 元，维持跑赢行业评级，对应2023/2024 年30.0/25.2 倍市盈率，潜在涨幅21.1%。

    　　风险

    　　1）产能建设及投产进度不及预期；2）产品交付不及预期。