核心观点
公司多层瓷介电容器技术优势突出，持续受益国防信息化，自产元器件板块有望保持稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市场，将随着电子元器件行业的快速发展而相应发展。公司与国防工业领域的多个客户有稳定的合作关系，具有明显的市场优势，未来有望迎来复苏。
事件
公司发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营业收入25.02 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05 亿元，同比下降2.68%。
简评
1、公司业绩略有下滑，下游需求长期不改有望迎来修复2022 年度，公司实现营营业收入25.02 亿元，同比增长4.12%，主要由于外部环境复杂；实现归母净利润8.05 亿元，同比下降2.68%，主要由于代理业务毛利率下滑、研发投入较快增长和客户回款不及时导致的信用减值损失。报告期内公司业绩保持稳定增长，其中代理业务营收11.04 亿元，占比44.12%，同比增长5.80%，自产业务营收13.73 亿元，占比54.87%，同比增长1.89%，其中瓷介电容12.94 亿元，占自产业务94.20%，同比降低1.57%，主要系各种复杂因素导致对瓷介电容器需求减少所致，滤波器0.22 亿元，同比增加8.90%。展望全年，公司自产业务持续受益国防信息化建设，代理业务深度绑定核心客户受益客户行业需求旺盛，预计公司下游需求长期不改，2023 年或将迎来业绩修复。
2、毛利率基本保持稳定，研发投入保持快速增长盈利能力维持高水平，研发投入大幅提升。2022 年，公司整体毛利率为50.15%（-1.63pct），净利率为32.16%（-2.25pcts）。期间费用为2.82 亿元， 同比+9.22%， 期间费用率为11.28%（+0.53pcts）。其中，销售费用为0.76 亿元，同比+9.03%，费用率为3.04（+0.14pct），公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用为1.02 亿元，同比+3.32%，费用率为4.09%（-0.03pct），随着公司经营规模扩大而相应增加，增幅较小；研发费用为0.99 亿元，同比+22.39%，费用率为3.94%（+0.59pcts），主要为公司新增研发项目较多以及开拓新品研发工作带来的研发费用大幅增加所致。
3、积极布局高端领域实现技术突破，军民并进提供长远发展动力民品：高端领域多型在研产品实现批产，各赛道并进共迎确定性业绩增长机会。公司积极开展车规级多层瓷介电容器产品的设计、研发及量产，部分车规代表规格产品已经通过第三方 AEC-Q200 的认证，有望通过汽车电子赛道迎来确定性业绩增长。完成了超低 ESR（等效串联电阻）射频微波瓷介电容器、大功率射频微波瓷介电容器的系列化研制，持续进行芯片电容器的系列化开发与扩展，已实现了量产和供货，逐步在通讯、医疗等领域进行推广；同时，研制开发了多款阻容网络产品和薄膜电阻产品，并已实现批量生产。
军品：产品质量高可靠持续攻关，体系完善储备深厚。公司持续开展高可靠技术攻关，成果显著。电容器方面：
进行了大功率射频微波多层片式瓷介电容器的扩展，完成了脉冲多层片式瓷介电容器的研制，实现了金端多层瓷介电容器全电压、全尺寸覆盖市场需求，并且以上产品均已实现批量供货；同时，公司在单层瓷介电容器的基础上进行了系列化扩展，横向拓展了薄膜微带电路等产品并已实现量产和供货。滤波器方面：小型贴片滤波器已完成研制并实现批量供货，已开发了定制化产品三十余项，可以满足用户模块化、多功能，综合化使用要求。微波模块方面：已具备微波大功率器件和宽带变频通道等产品的研发和生产能力，所研制的产品技术水平处于行业前列，已和多家合作并供货。公司坚持以科技创新驱动发展，持续加大研发投入，加快新产品研发的系列化、产业化，不断拓宽成长路径。
4、国防预算保持稳健增长，军工行业需求长期不改2023 年我国国防预算同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%，保持稳健增长，为军工行业发展提供坚实保障，但相比全球其余主要国家的GDP 增速和占比，我国国防预算仍有较大的上升空间，未来或将继续保持稳健增长态势。公司作为上游被动元器件龙头之一，有望充分受益于下游需求的释放，叠加22 年业绩增速较低，23 年业绩有望迎来修复式增长。
5、盈利预测与投资评级：核心技术不断突破，下游需求长期不改，维持买入评级公司多层瓷介电容器技术优势突出，持续受益国防信息化，自产元器件板块有望保持稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市场，将随着电子元器件行业的快速发展而相应发展。此外，公司依托多年在电子元器件领域的深耕、不断创新与实践，具有自主知识产权的核心专利技术、产品种类丰富，高端产品自主保障能力不断提升，产品广泛深入各行业。公司与国防工业领域的多个客户有稳定的合作关系，具有明显的市场优势，未来有望迎来复苏。预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为10.03、12.14、14.48 亿元，同比增长分别为24.7%、21%、19.3%，相应2023 至2025 年EPS 分别为4.31、5.23、6.23 元，对应当前股价PE 分别为18.58、15.54、13.2 倍，维持买入评级。