事件：

    　　2023 年3 月18 日，公司发布2022 年年报：公司实现营业收入25.02 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05 亿元，同比下降2.68%；扣非后归母净利润7.84 亿元，同比下降3.45%。

    　　点评：

    　　自产业务稳步增长，代理业务下游景气度向好报告期内，公司实现营业收入25.02 亿元，较上年同期增长4.12%。其中，自产业务实现收入13.7 亿元，较上年同期增长1.89%，毛利率80.91%，较上年基本持平，瓷介电容器收入占自产业务收入94.2%，收入同比略有下降，其他电子元器件收入持续增长；代理业务实现收入11.0 亿元，较上年同期增长5.80%，主要系新能源光伏及新能源汽车行业市场规模扩大所致；毛利率10.78%，较上年同期下降2.36%，主要系其他工业类及消费类客户低迷。公司实现归属于上市公司股东净利润 8.0 亿元，公司整体毛利率为50.15%，同比减少1.36%；净利率为32.16%，同比减少2.25%，较上年同期下降 2.68%，主要系其代理业务毛利率的下降、研发投入增加及客户回款不及上年同期带来的信用减值损失的大幅增加。2022 年公司在前两年高增长的基数上仍保持稳中有升，并且产品谱系逐步完善。我们认为，“十四五”中后期国防信息化建设将进入加速阶段，下游市场电子元器件需求空间将逐步打开，公司业绩有望进一步提高。

    　　期间费用率提升，经营现金流量下滑明显

    　　报告期内，公司期间费用总额2.82 亿元，同比增长9.22%，期间费用占营收比重为11.28%；其中，销售费用0.76 亿元，同比增长9.03%，主要系公司自产业务拓展新产品销售带来的人工成本与业务招待费增加所致；管理费用1.02 亿元，同比增长3.32%；财务费用511.24 万元，同比减少382.56 万元；研发费用0.99 亿元，同比增长22.39%，主要系新增研发项目较多和开拓新品研发投入增加所致。经营现金流量3.57 亿，同比下降32.91%，主要系公司为应对复杂多变的外部环境，增加原材料及储存商品储备所致。

    　　公司存货6.72 亿元，同比增长61.95%。应收账款13.47 亿元，同比增长26.60%；应收账款占比较大的前三大客户均为十大军工集团，回款确定性较高，预计后期订单交付及收入确认完成后，将持续兑现至收入端。

    　　加快研发基地发展布局，技术储备引领行业风向公司积极推进北京、苏州、成都、合肥科研生产基地的发展布局。北京基地持续围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，加快新产品研发及核心产品的系列化、产业化；苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入量产爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品进行了研发及生产、市场推广等工作；合肥基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。在国家战略布局下，电子元器件行业需求旺盛，公司不断完善的技术研发体系，确保公司核心竞争力的提升。

    　　为子公司提供担保，产业布局强化竞争力

    　　2022 年新设立子公司鸿远合肥，加码电子元器件制造。公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技鸿远合肥出资人民币1,500 万元，鸿远合肥已并入公司合并报表。为支持全资子公司鸿远泽通的业务发展，根据其经营业务实际需要，公司为鸿远泽通向杭州银行股份有限公司北京中关村支行申请综合授信额度提供连带责任担保，最高担保金额为人民币2,200 万元。鸿远泽通的经营业务包括电子元器件销售、技术推广和通讯设备销售等。公司积累了大量的客户资源，下游客户众多，客户结构优良。

    　　投资建议及盈利预测

    　　公司瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品作为电子信息产品不可或缺的基本元器件，被广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、新能源、5G 通讯、汽车电子、轨道交通、消费电子等领域。随着投资项目逐步落地，研发产品进入批产阶段，随着未来下游需求不断提升，公司业绩增速未来可期。随着投资项目逐步落地，预计2023-2025 年，公司归母净利润为10.41 亿元、13.07 亿元、15.71 亿元，EPS 分别为4.48 元、5.62 元、6.76 元，对应PE 为17.77 倍、14.16 倍、11.78 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　净利润不及预期，研发支出不及预期。