22 年上半年归母净利润同增6.90%，维持“买入”评级公司2022 年上半年实现营收13.92 亿元，同比增长11.26%；归母净利润4.86 亿元，同比增长6.90%。考虑到公司上半年受到疫情影响导致收入增速较低，同时军用MLCC 国产替代空间呈下降趋势，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为10.33/13.53/16.77 亿元（前值为11.83/16.08/20.38 亿元），对应PE 分别为27/21/17 倍。根据Wind 一致预期，可比公司 22 年平均PE 为23X，考虑到公司ROE 水平高于可比公司平均水平，且自产业务下游航天领域占比高，下半年有望加速增长，同时公司苏州基地投产并布局主动器件和特种陶瓷制品，新开辟了多个业绩增长点，给予公司2022 年目标PE 35X，目标价155.84 元（前值178.16 元），维持“买入”评级。

    　　自产和代理业务收入保持稳健增长，毛利率和净利率水平维持高位上半年在国内疫情反复及高基数背景下，公司自产业务实现收入8.25 亿元，同比增长8.85%，我们认为随着国内疫情形势逐步好转，各项生产经营业务恢复正常，同时随着下游客户产能扩充逐步落地，对公司产品需求将持续增加，公司自产业务下半年有望实现更高增长；代理业务实现收入5.64 亿元，同比增长14.48%，主要系公司新能源客户需求旺盛拉动了代理业务整体增长所致。上半年公司整体毛利率水平54.95%，净利率水平34.55%，盈利能力良好。

    　　苏州基地生产步入正轨，存货大幅增长以应对后续需求增加上半年公司苏州基地完成了全部设备的调试，核心产品进入产量爬坡阶段，同时开展了多层瓷介电容器汽车质量管理体系的建设，苏州基地的投产将有效提升公司产能，有助于产生规模效应，进一步提升产品毛利率水平。此外公司截至上半年存货5.77 亿元，较上年期末增长39.13%，主要系公司为快速响应客户需求而增加了存货储备所致。

    　　研发投入保持高位，多点布局打开长期增长空间上半年公司研发投入同比增长103.74%，在军用和民用领域开展多项新品研发工作，部分产品已具备量产能力或实现批量供货，其中自产业务中其他元器件收入达到1589 万元，同比增长554.10%；报告期公司收购合肥畅离科技公司100%股权并增资，加码布局特种陶瓷制品业务，目前公司已形成了北京+苏州的特种陶瓷电容器和滤波器研发生产基地、成都的微波模块和微处理器研发生产基地、合肥的特种陶瓷研发生产三大产业基地，覆盖主动、被动电子元器件和上游核心原材料领域，为后续中长期发奠定坚实基础。

    　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。