事件： 公司发布2022 年半年报，实现营收为13.92 亿元，同比增长11.26%，归母净利润为4.86 亿元，同比增长6.9%，扣非净利4.81 亿，同比增长7.3%，基本EPS 为2.1 元。

    22Q2 业绩增长符合预期，Q4 有望重拾较快增速。22H1 营收13.9亿元（YoY +11.26%），归母净利8.27 亿元（YoY +6.9%）。单季来看，Q2 营收6.89 亿元（YoY +4.63%，QOQ-1.99%），归母净利2.27 亿元（YoY -4.0%，QOQ-12.4%），收入和业绩增长基本符合预期。

    上半年收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2 疫情扰动。业绩增速低于收入增速则主要因为费用率的提升，22H1 期间费用率和研发费用率合计上涨2.08pct，其中研发费用率提升1.63pct。此外，应收账款持续增长带来的信用减值损失的计提同比增加0.15亿也是原因之一。

    分业务来看，公司Q2 自产业务营收3.95 亿（YoY +0.25%，QOQ-7.7%），增长有放缓态势,Q2 代理业务营收2.92 亿（YoY+11.0%，QOQ+7.3%），增长或进入平稳区间。

    展望2022 年下半年，装备需求依然旺盛，中大型导弹逐步放量叠加疫情趋缓，自产业务或将在Q4 重拾快速增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约15.4%，代理业务预计增速约18.3%，全口径收入增长约16.1%。

    需求牵引下存货增长明显，未来增长有保障。公司本期存货5.77 亿，同比期初增长39.14%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者增速分别为53.3%和35.3%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。

    多次股票回购和激励计划，彰显公司发展信心。公司连续两年回购用于股权激励。最近一期，公司回购42.96 万股，均价124.6 元。公司2021 年6 月3 日以61.34 元/股授予92.8 万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计4995.42 万元，其中2021 至2024 年分别摊销2164.7 万、1914.9 万、749.3 万和166.5 万元。我们认为股权激励和股票回购的实施，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    深耕MLCC，多元布局自主可控，持续发展可期。经过多年的投入，公司目前已经形成MLCC 为主业，滤波器和微波模组多点开花的发展格局。

    预计2021 年国内高可靠MLCC 市场规模约为55 亿元，过去两年复合增速逾50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠MLCC 市场，将持续受益。

    公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器22H1创收约0.13 亿，同比持平，包括微波模块在内的其他电子元器件业务创收0.16 亿，同比大幅增长554.3%，新产品产业化进程加快。

    上半年，公司两款瓷介电容器用瓷料已完成研制，部分品类的电容器用瓷粉，完成了在苏州瓷料生产线的量产验证。未来随着磁粉投产，预计公司相关产品毛利率有望提升。

    投资建议：根据上半年实际数据，考虑到下半年增速回升预期，预计公司2022年至2024 年归母净利分别为9.64/12.1/15.1 亿，EPS 为4.15/5.21/6.48 元，当前股价对应PE 为29X/23X/19X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。