本报告导读：

    　　公司2021年年报业绩符合市场预期，下游自产、代理需求皆维持高增长，我们维持对公司长期看好的观点，微调公司盈利预测，维持目标价224 元。

    　　投资要点：

    　　维持目标价22 4 元，维持增持。公司年报符合市场预期，考虑公司高速成长阶段费用可能有所增长，故微调2022-23 年EPS 至4.84/6.46 元（原为：4.93/6.48 元），给予24 年EPS 为8.44 元，维持目标价224 元。

    　　业绩延续高增长，备产积极下游需求或持续旺盛。1）公司全年实现营收24.03 亿元(+41.36%)，归母净利8.27 亿元(+70.09%)。毛利率+4.76pp，净利率+5.81pp，利润率受收入结构影响提升显著。Q4 营收5.23 亿元（QoQ-16.85%），归母净利1.70 亿元（QoQ-15.84%）。毛利率环比-4.93pp，净利率环比+0.27pp。2）自产、代理业务持续高景气：自产业务收入13.48 亿元（+52.07%）；代理业务收入10.43 亿元（+29.13%）。

    　　3）期间费用率同比-0.09pp，销售费用率-0.66pp，管理费用率-1.06pp，财务费用率+0.92pp，研发费用率+0.71pp。资产负债表中预付账款+51.38%，存货+93.25%（库存商品+86%，原材料+84%，在产品+75%），总体看公司备产积极，下游需求或持续旺盛。

    　　军用MLCC 核心供应商，扩产落地奠定十四五高增长基础。1）公司是国内三大军用MLCC 供应商之一，下游以航天为主，十四五需求高景气，拓展直流滤波器、微波产品有望打开成长空间。2）代理业务下游以新能源等新兴领域为主，价格稳定，长期趋势向好。3）苏州募投项目已完成建设，军民品产能大幅提升，为后续增长奠定基础。

    　　催化剂：自产业务环比持续增长。

    　　风险提示：军费增速低于预期；高可靠需求萎缩。