事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入（24.03亿元，+41.36%），归母净利润（8.27 亿元，+70.09%），扣非后归母净利润（8.12 亿元，+72.50%），毛利率（51.51%，+4.76pcts）。

    　　投资要点：

    　　公司盈利能力进一步增强，项目竣工产能扩充2021 年公司实现营业收入（24.03 亿元，+41.36%），归母净利润（8.27 亿元，+70.09%），扣非后归母净利润（8.12 亿元，+72.50%），毛利率（51.51%，+4.76pcts）。公司2021 年第四季度单季实现营业收入（5.23 亿元，-6.49%），归母净利润（1.70 亿元，+2.34%）。2021 年公司自产高可靠瓷介电容器、滤波器产品及代理电子元器件产品需求旺盛，并伴随着公司产业基地布局的实施，实现了产能的提升与产品品类的扩充，保障了快速增长的订单交付，使整体营业收入、净利润实现增长。公司ROE（摊薄）（24.98%，+6.20pcts）快速提升，盈利能力进一步增强。

    　　目前公司布局自产和代理两大业务。2021 年，公司自产业务实现营收（13.48 亿元，+52.07%），毛利率（80.83%，+0.93pcts），占比（56.10%，+3.98pcts）；代理业务实现营收（10.43 亿元，+ 29.13%），毛利率（13.14%，+3.06pcts），占比（43.40%，-4.13pcts），高毛利率业务占比提升，收入结构优化。

    　　公司三费费用率（10.76%，-0.09pcts）下降，其中销售费用率（2.90%，-0.66pcts），管理费用率（7.48%，-0.35pcts），财务费用率（0.37%，+0.93pcts）。财务费用方面，本期公司为财务费用，而上年同期为财务净收益，主要由于公司当期利息费用和汇票费用随着银行借款和银行承兑汇票的增多而增加，同时公司当期利息收入由于日均银行存款余额下降及银行理财产品收益率走低而减少。公司研发费用率（ 3.36%，+0.70pcts）上升，研发费用（0.81 亿元，+78.68%）的增长主要用于公司研发项目持续性投入，助力产品品类的扩充和产品性能的提升。报告期内，已有多种具有自主知识产权的瓷料研发完成并逐步用于公司的瓷介电容器产品中，进一步提升了核心产品的自主保障能力。同期，公司新取得专利34 项、软件著作权4 项、集成电路布图设计5 项。

    　　公司存货（4.15 亿元，+93.25%）大幅增加主要由于业务规模的扩大叠加苏州募投项目的竣工，公司备货大幅增加所致，其中库存商品（2.14 亿元，相比期初+106.19%）及原材料（1.53 亿元，相比期初+84.80%）快速增长，瓷介电容器的生产量同比增长137.72%。由于目前公司自产业务前五大客户均为军工集团，收入比例达到71.00%，且均采用以销定产的模式，因此项目竣工后库存的提升可更好地满足高可靠产品快速增长的需求。另外，公司经营活动产生的现金流量净额（5.33 亿元，+247.82%）大幅向好，回款显著增加。

    　　公司产业化能力建设不断加强，巩固重点领域配套能力公司深耕电子元器件多年，并已连续九年入围中国电子元件企业经济指标综合排序前100 名（原中国电子元件百强企业）并获得历年最高排名（第31 名），且被评为“北京市专精特新中小企业”及“北京市专精特新‘小巨人’企业”。2021 年，公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程，进一步加大产业化能力建设投入，巩固提升关键和重点领域的配套能力。

    　　①自产业务：公司自产电子元器件主要为瓷介电容器、滤波器等电子元器件产品，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶等高可靠领域，以及5G 通信、轨道交通、医疗电子等民用高端领域。

    　　2021 年，公司延续了2020 年以来快速增长的态势，坚持以高可靠电子元器件产品为主线，持续加大科研投入，不断提升产品产能并扩充产品品类。目前在高可靠领域，公司单层片式瓷介电容器通过了QPL生产线认证，且射频干扰滤波器宇高技术攻关项目已进入验证阶段；在民用领域，公司完成了民用高Q多层瓷介电容器的开发，并在高可靠单层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器的技术基础上开发了民用单层芯片电容器、多层芯片电容器。我们认为伴随着军工信息化及国产化的持续推进，上游元器件需求量将维持较高水平，与此同时，公司民用产品的多样化发展叠加下游应用的不断推广，有助于业绩的进一步增厚。

    　　②代理业务：公司代理产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。2021 年，公司持续增进与核心客户的合作，销售收入进一步增长，同时公司深耕的新能源光伏行业及新能源汽车行业景气度高，市场规模扩大，对电子元器件需求旺盛。由于公司与生产厂商建立良好、稳定的合作关系，保障了代理产品交期及配额。

    　　2021 年，我国可再生能源新增装机1.34 亿千瓦，占全国新增发电装机的76.1%。其中光伏发电新增5488 万千瓦，占全国新增装机的31.1%，为历年以来年投产最多。另外，根据《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030 年，规划建设风光基地总装机约4.55 亿千瓦，需求空间广阔。公司代理多个国际和国内知名品牌的多条产品线，产品规格丰富，且在北京、上海、合肥三地设立仓储物流中心，可及时响应客户需求，实现本地化服务、快速物流和价格成本上的相对优势。我们认为下游高景气将持续带动上游需求的高增长。公司有望在优势中不断扩大收入规模。

    　　股权激励激发企业内在活力，推动可持续发展报告期内，公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，向公司的董事、高管、核心技术（业务）骨干共99 人合计授予了92.80 万股A 股普通股限制性股票，授予价格为61.34 元/股。本次激励计划的解除限售考核年度为2021-2023 年三个会计年度，公司层面业绩考核要求为：以2020 年度营业收入或净利润为基数，三年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%或净利润增长率分别不低于35%、76%、128%。我们认为股权激励将充分激发企业内在活力，推动公司可持续发展。

    　　投资建议：

    　　①客户粘性较强，行业地位稳固。军用电子元器件对产品的性能、可靠性以及供货有着更高或更特殊的要求，行业集中度较高，竞争格局较为稳定。我们认为随着我国国防事业的发展，装备现代化进程加快，装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的MLCC 作为基础单元需求将被不断释放。公司作为国内高可靠MLCC 主要的生产厂家之一，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系，客户粘性较强。我们判断公司未来业绩增长确定性较强。

    　　②产能扩充，加速满足下游需求。公司首次公开发行股票募投项目完成建设，增强了公司的核心竞争力。“电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目”的完成，生产能力达到预期可使用状态，为实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础，产能的扩充将进一步增厚公司业绩。

    　　③新能源光伏市场快速铺开，公司代理业务规模有望不断扩大。2021 年，我国可再生能源新增装机中光伏发电占比最大，为历年以来年投产最多，且到2030 年，规划建设风光基地总装机量需求空间广阔。公司代理多个国际和国内知名品牌，且在北京、上海、合肥三地设立仓储物流中心，可及时响应客户需求，实现本地化服务、快速物流和价格成本上的相对优势。我们认为下游高景气将持续带动上游需求的高增长，公司有望在优势中不断扩大收入规模。

    　　④股权激励激发企业内在活力，推动公司可持续发展。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.86 亿元、13.61 亿元和16.21 亿元，EPS 分别为4.67 元、5.86 元和6.97 元，对应PE 分别为27.5、22.0、18.5 倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价172.09 元/股，分别对应2022-2024 年PE 37.7、29.4、24.7 倍。

    风险提示：MLCC 价格下降，下游民品市场需求变动风险。