事件： 公司发布2021 年年报，实现营收为24.03 亿元，同比增长41.36%，归母净利润为8.27 亿元，同比增长70.09%，扣非净利8.12亿，同比增长72.50%，基本EPS 为3.57 元。

    21 年业绩增长符合预期，22 年收入将持续较快增长。本期营收24.03亿元（YoY +41.36%），归母净利8.27 亿元（YoY +121.25%）。单季来看，Q4 营收5.23 亿元（YoY -6.49%，QOQ-6.60%），归母净利1.70亿元（YoY +2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。

    全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能力大幅提升，其中2021 毛利率51.51%，同比提升4.76pct，主要得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。

    分业务来看，公司Q4 自产业务营收2.51 亿（YoY -17.51%，QOQ-25.96%），季节性波动叠加2020 年高基数，导致自产业务增长有所放缓，2022Q1 有望恢复环比正增长；代理业务单季营收2.62亿（YoY +4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。

    展望2022 年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约27.6%，代理业务预计增速约14.1%，全口径收入增长约21.7%。

    股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。公司2021 年6 月3日以61.34 元/股授予92.8 万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励计划需摊销总计4995.42 万元，其中2021 至2024 年分别摊销2164.7万、1914.9 万、749.3 万和166.5 万元。6 月11 日，公司股票回购计划紧跟出台，拟不超过120 元/股，回购0.3-0.6 亿元股票，截至12月9 日，已回购33.51 万股，均价114.2 元。我们认为股权激励和股票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    存货快速增长，未来增长有保障。公司本期存货4.15 亿，同比期初增长93.25%，比2021Q3 增长16.6%，主要源于库存商品及原材料备货的增加，两者的价值占比分别为51.6%和36.9%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。

    深耕高可靠MLCC 市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。预计2021 年国内高可靠MLCC 市场规模约为55 亿元，过去两年复合增速逾50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠MLCC 市场，有望持续受益。此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自主可控，其中滤波器创收约1979.77 万（+81.79%）。公司积极向电子元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。

    投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为10.89 亿、13.62亿和16.46 亿，EPS 为4.69 元、5.86 元和7.08 元，当前股价对应PE为28X、22X 和18X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。