事件：公司发布三季度报告，2021 年前三季度营业总收入18.80 亿元，同比去年增长64.8%，归母净利润为6.57 亿元，同比增长105.2%。

    　　业绩增长符合预期，景气度持续高位运行。公司2021 前三季度营收18.80 亿元（YoY +64.8%），归母净利润6.57 亿元（YoY +105.2%）。

    　　主要系军工和新能源行业高景气度下，客户需求持续旺盛；与此同时，公司扩大与核心客户的合作范围导致。其中，Q3 单季营收6.29 亿元，同比增长40.5%，环比微降4.4%；单季归母净利2.02 亿元，同比增长76.5%，环比下降14.8%，基本符合预期。全年来看，我们预计公司营收增长50.5%，归母净利增长80.7%，高景气有望持续。

    　　公司盈利能力持续改善，提质增效显著。公司2021 前三季度毛利率53.08%，同比提升5.69pct，期间费用率9.7%，同比降低1.88pct。其中，管理费用率和财务费用率分别同比下降1.15pct 和1.83pct，我们认为公司盈利能力提升与生产规模效应和管理提质增效密不可分。另外，公司研发投入同比大幅增长68.4%，有望筑就更宽的技术护城河。

    　　实施限制性股票激励计划，公司发展信心彰显。公司5 月17 日以61.34元/股向99 名高管和核心骨干授予92.8 万股股票，业绩考核条件是以2020 年营收为基数，2021 至2023 年营收增长不低于30%、69%和120%；或以2020 年归母净利润为基数，2021 至2023 年净利增长（剔除激励费用影响）不低于35%、76%和128%。业绩考核条件相对宽松。此外，本次激励计划总计需摊销4995.42 万元，其中2021 至2024年分别摊销2164.7 万、1914.9 万、749.3 万和166.5 万元。我们认为公司在股价大幅上涨的背景下，依然实施股权激励计划，彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    　　高可靠MLCC 市场依然大有可为。根据智多星顾问的数据，2021 全球MLCC 市场需求量4.84 万亿只（YOY+10.2%），2025 年将达6.05万亿只，五年平均增长率约为6.6%。预计2021 年我国MLCC 的需求量3.85 万亿只，市场规模609.1 亿元，到2025 年，市场需求量将达到4.79 万亿只，市场规模达到791.5 亿元，五年平均增长率分别为6.6%和8.2%。预计2020 年国内高可靠MLCC 市场规模约为35 亿元，同比增长约54.9%。未来受益于装备电子化、信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠MLCC 市场前景非常广阔。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为8.78 亿元、11.50 亿元和14.26 亿元，EPS 分别为3.78 元、4.95 元和6.14 元，当前股价对应PE 为42X、32X 和26X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴于公司业务纯粹且所处导弹赛道景气度高，民品业务有望受益于国产替代而超预期增长。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。