维持目标价22 4 元，维持增持。公司2021 年三季报符合市场预期，维持2021-23 年EPS 3.73/4.93/6.48 元，我们给予公司军工电子平均估值，维持目标价224 元。

    　　自产、代理需求景气，业绩延续高增长。1）公司三季报实现营收18.80亿元(+64.83%)，归母净利6.57 亿元(+105.21%)。毛利率+5.69pp，净利率+6.87pp，利润率受收入结构影响提升显著。Q3 营收6.29 亿元（QoQ-4.41%），归母净利2.02 亿元（QoQ-14.41%）。毛利率环比-3.13pp，净利率环比-3.69pp。2）自产、代理业务持续高景气：自产业务收入10.97 亿元（+88.35%）；代理业务收入7.81 亿元（+40.30%）。3）期间费用率同比-1.88pp， 销售费用率-1.82pp，管理费用率-1.15pp ，财务费用率+1.04pp，研发费用率+0.05pp。资产负债表中合同负债-39%（中报预付款或已确认收入），存货+65.58%（较中报+35.58pp），预付款项+39.09%（较中报+32.48pp），总体看公司备产积极，下游需求或持续旺盛。

    　　军用MLCC 核心供应商，十四五需求迎来爆发。1）公司是国内三大军用MLCC 供应商之一，下游以航天为主，未来五年需求景气，且直流滤波器有望打开成长空间。2）代理业务下游以新能源等新兴领域为主，长期趋势向好。3）民品研发持续推进，公司已完成民用高Q 多层瓷介电容器开发，后续有望向民用射频应用领域拓展。

    　　催化剂：自产业务环比持续增长。

    　　风险提示：军费增速低于预期；自产业务订单低于预期。