事件:

    2024 年8 月29 日，合盛硅业发布2024 年半年度报告：2024 年H1 实现营业收入为132.72 亿元，同比+11.18%；实现归母净利润9.78 亿元，同比下降45.12%；实现扣非归母净利润8.99 亿元，同比下降43.54%；销售毛利率23.30%，同比下降3.35pct，销售净利率7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为1.69 亿元，同比增加19.57 亿元。

    2024Q2 单季度，公司实现营业收入78.56 亿元，同比+26.53%，环比+45.05%；实现归母净利润为4.5 亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润3.79 亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为27.63 亿元，同比+32.86 亿元，环比+53.57 亿元。销售毛利率为23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。

    2024 年9 月6 日，昆明:平均现货价:工业硅(553,不通氧,国产)价格为11850 元/吨，周环比+50 元/吨。

    投资要点:

    二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压截至2024 年6 月30 日，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，多晶硅产能5 万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在2024 年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。

    2024Q2，公司销售工业硅40.62 万吨，环比+139.55%；公司销售110生胶8.63 万吨，环比-12.01%；销售107 胶8.47 万吨，环比+29.61%；销售混炼胶2.06 万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷1.28 万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑0.47 万吨，环比+52.80%。

    价格价差来看，2024Q2 金属硅553 均价为12935 元/吨，环比-11.42%；有机硅DMC 均价为13712 元/吨，环比-11.80%，价差为4265 元/吨，环比-19.64%。

    二季度净利润环比下降，毛利润环比提升

    2024Q2 公司实现净利润4.33 亿元，环比下降0.87 亿元。2024Q2 实现毛利润18.51 亿元，环比增加6.10 亿元，费用方面，2024Q2 销售费用为0.13 亿元，环比提升0.03 亿元；管理费用为1.78 亿元，环比提升0.31亿元；研发费用为1.80 亿元，环比增加0.43 亿元；财务费用为2.41 亿元，环比提升0.70 亿元。

    发挥产业链协同，建设光伏一体化项目

    2024 年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。

    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为280.87、375.87、470.87 亿元，归母净利润分别为24.82、37.50、48.88 亿元，对应PE 分别24、16、12 倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。