本报告导读：

    　　公司产业链全面布局，延伸多晶硅、光伏玻璃、电池片、组件等光伏产业链产品，24年多晶硅放量，单晶硅片项目全速推进，公司踏入光伏核心领域。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。产业链景气底部，公司业绩承压。下调公司2024-2026 年EPS 至1.81/ 2.12/ 2.81 元（原为2.73/3.13/3.49 元）考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司24 年35 倍PE，下调目标价至63.35 元（原为67.26 元）。

    　　景气底部业绩承压。24H1 营收/归母净利132.72/9.78 亿元，yoy+11.18%/-45.12%。其中24Q1 营收/归母净利54.16/5.28 亿元，同比-5.46%/-47.36%，环比-19.14%/+20.45%；24Q2 营收/归母净利78.56/4.50 亿元，同比+26.53%/-42.25% , 环比+45.05%/ -14.71%。据公司2024 年半年度报告显示，主要受报告期内工业硅及有机硅产品销售价格下降影响，24H1 归母净利下降略多。另外，光伏产业链相关产品部分产能释放，由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。

    　　主要产品销量增加，盈利能力承压。24Q1 公司工业硅/环体硅氧烷销量16.96/ 1.92 万吨，环比-27.46%/-36.42%，同比-6.14%/-15.79%。

    　　24Q2 公司工业硅/环体硅氧烷销量40.62/ 1.29 万吨，环比+139.50%/-32.81%。，同比+102.29%/ -9.79%。工业硅/环体硅氧烷价格同比-14.70%/-4.74%，环比-13.57%/-2.93%，产品价格弱势震荡；24H1 行业景气底部，销售毛利率23.30%，同比-12.57 pct，净利率7.18%，同比-51.52pct，盈利能力承压下行。

    　　多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。

    　　23 年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24 年年产20 万吨多晶硅项目首条10 万吨生产线实现高品质量产、20GW 高效单晶硅片项目全速推进，年产150 万吨光伏玻璃项目首期A 窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。

    　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。