事件描述

    　　公司2023 年实现收入265.8 亿元（同比+12.4%），实现归属净利润26.2 亿元（同比-49.1%），实现归属扣非净利润21.9 亿元（同比-56.8%）。其中Q4 单季度实现收入67.0 亿元（同比+24.5%，环比-15.7%），实现归属净利润4.4 亿元（同比-26.2%，环比+8.9%），实现归属扣非净利润2.5 亿元（同比-50.9%，环比-27.0%）。2024Q1，公司实现收入54.2 亿元（同比-5.5%，环比-19.1%），实现归属净利润5.3 亿元（同比-47.4%，环比+20.4%），实现归属扣非净利润5.2 亿元（同比-46.0%，环比+106.8%）。每10 股派发现金红利6.8 元（含税）。

    　　事件评论

    　　2023 年硅产业链景气延续下行，公司业绩承压。公司是硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，工业硅产能达122 万吨/年，有机硅单体产能达173 万吨/年。

    　　2023 年公司主要产品工业硅、有机硅受新增产能较多影响，竞争格局加剧，景气延续下行趋势，公司产品量增价减，效益整体下行，工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷2023 年分别实现销量101.7、34.1、30.6、9.3、10.2 万吨，分别较2022 年同比+74.2%、+69.7%、+47.3%、+35.2%、+5.0%，均价分别为13360、12857、13202、12608、13297 元/吨，分别较2022 年同比-24.4%、-33.7%、-35.4%、-38.2%、-38.4%。

    　　2023 年公司毛利率、净利率分别为20.1%、9.7%，分别同比-14.2 pct、-12.0pct。

    　　2024Q1 有机硅价格有所回升。2024Q1 受节后备货及企业销售策略影响，有机硅价格环比上行，企业效益有所提升，根据Wind 及百川盈孚，2024Q1 国内有机硅生胶均价为16851 元/吨，环比+13.1%。随着下游需求修复及行业部分落后产能出清，有机硅及工业硅价格有望进一步企稳回升。

    　　全球硅基产业龙头，产业链一体化完善，规模优势明显，成长性卓越，碳化硅取得突破。

    　　2023 年，公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首期实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。碳化硅方面，公司已完整掌握了碳化硅材料的核心工艺技术，突破了关键材料、装备的技术壁垒，产品良率国内领先，关键技术指标已追赶上国际龙头，6英寸衬底和外延得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。

    　　维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计2024-2026 年公司归属净利润为28.4、40.2、50.2 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。