Q1 归母净利润环比增长20.45%，看好产业链延伸潜力，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2024 年全年实现营收265.84 亿元，同比+12.37%，实现归母净利润26.23 亿元，同比-49.05%。同时2024Q1 公司实现营收54.16 亿元，同比-5.46%，环比-19.14%，实现归母净利润5.28 亿元，同比-47.36%，环比+20.45%。结合公司2023 年报及2024 年一季报，我们下调公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为29.10（-10.03）、41.97（-9.06）、48.01 亿元，EPS 分别为2.46（-0.85）、3.55（-0.77）、4.06 元，当前股价对应PE 分别为19.6、13.6、11.9 倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。

    　　2023 年工业硅、有机硅量增利减，2024Q1 有机硅价格环比上涨销量方面，据公司公告，2023 年公司工业硅与有机硅销量分别约102、86 万吨，分别同比+74%、+46%。吨盈利方面，2024 年公司工业硅、有机硅不含税均价分别为13385、14434 元/吨，分别同比-24%、-35%，吨毛利分别为3946、1353 元/吨，分别同比-38%、-81%。2023 年尽管公司工业硅、有机硅产品销量大幅增长，但由于下游需求疲软以及行业加速扩产等影响，公司产品盈利相对承压。此外，2024Q1 公司工业硅、有机硅销量分别约17、21 万吨，环比-27%、-12%，受春节假期影响，产品销量环比有所下降。价格方面，据公司公告，2024Q1 公司工业硅、有机硅不含税销售均价分别为13307、13717 元/吨，分别同比-3.54%、+6.53%。我们认为当前工业硅、有机硅价格及盈利基本处于周期底部，未来伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望修复。

    　　公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量据公司公告，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首期已实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。此外，公司碳化硅项目稳步推进，6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发进展顺利，并实现样品的产出。公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量

    　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。