2023Q3 归母净利润环比下降48.40%，看好公司产业链延伸潜力

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收198.86 亿元，同比增长8.81%，实现归母净利润21.85 亿元，同比下降52.03%。其中，2023Q3 公司实现营收79.49亿元，环比增长28.02%，实现归母净利润4.02 亿元，环比下滑48.40%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为28.64、39.13、51.03 亿元，EPS 分别为2.42、3.31、4.32 元，当前股价对应PE分别为22.9、16.8、12.9 倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 工业硅、有机硅销量增价减，导致公司业绩承压销量方面，2023Q3 公司工业硅、有机硅产量分别达到25.92、34.52 万吨，分别环比-29.59%、-3.40%，销量分别达到36.18、27.63 万吨，分别环比+50.26%、+49.03%。价格方面，根据百川盈孚数据，受下游需求疲软与新增产能释放的影响，2023Q3 工业硅与有机硅DMC 均价分别为14011、13631 元/吨，分别环比-5.40%、-7.83%。2023Q3 尽管公司工业硅、有机硅销量大幅增长，但由于产品价格下滑，依旧导致业绩承压。展望未来，当前工业硅、有机硅价格已经企稳反弹，根据百川盈孚数据，2023 年10 月工业硅与有机硅DMC 均价分别为15424、14578 元/吨，分别较7 月的价格低点+14.11%、+8.40%。我们认为，2023Q3 或为公司业绩低点，后续伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望继续修复。

    　　光伏产业链布局逐步推进，公司有望迎来业绩集中释放期根据公司投资者关系活动记录，公司子公司中部合盛的年产20 万吨高纯多晶硅项目已于2023 年9 月试生产，同时东部合盛的年产20 万吨高纯多晶硅项目预计将于2024Q1 陆续投产。此外，公司年产20GW 光伏组件项目也预计从2023Q4起分批陆续投产。伴随光伏产业链布局逐步推进，公司有望迎来业绩集中释放期。

    　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。