事件：公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月，公司实现营收198.86亿元，同比+8.81%，归母净利润21.85 亿元，同比-52.03%。2023 年Q3，公司实现营收79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%，归母净利润4.02亿元，同比-60.15%，环比-48.4%。

    主营产品价格下跌致业绩承压，但销量同比显著提升。2023 年1-9 月，公司工业硅产品外销量为783349.31 吨，同比+75.04%，外销均价为13230.3 元/吨，同比-23.87%，营收103.64 亿元，同比+33.25%。公司有机硅板块110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷外销量分别为247260.8、225415.39、68612.4、71531.97 吨，同比+84.82%、+49.59%、+32.02%、-9.78%，外销均价分别为12988.84、13367.98、12722.99、13439.59 元/吨，同比-38.69%、-40.09%、-41.68%、-40.58%，营收分别为32.12、30.13、8.73、9.61 亿元，同比+13.31%、-10.37%、-23.01%、-46.4%。2023 年前三季度主要受主营产品价格同比大幅下跌影响，公司业绩承压，但得益于新增工业硅及有机硅新增产能的释放，公司销量同比显著提升。

    第三季度工业硅、有机硅价格环比继续下滑，当前呈企稳回升趋势。2023年第三季度，公司工业硅产品外售均价为11800.65 元/吨，环比-12.48%，有机硅板块110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷外售均价分别为11728、12142.64、10900.87、12010.15 元/吨，环比-11.16%、-8.7%、-22.16%、-12.74%，公司第三季度主要产品价格环比继续下滑。根据百川盈孚数据显示，2023 年三季度、四季度至今工业硅均价分别为14010.95、15311.35 元/吨，有机硅中间体DMC 均价分别为13631.25、14615.38 元/吨，107 胶市场均价分别为14253.13、15146.15 元/吨，混炼胶均价分别为12778.13、13100 元/吨，公司主营产品价格已呈现企稳回升趋势。

    中部合盛光伏一体化产业链全线贯通，未来值得期待。根据公司官微，2023 年10 月14 日，中部合盛公司历时一年零七个月打造的全球首个“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化全产业链园区正式贯通，并且公司采用的是行业一流的TOPCon 电池技术，产品在转换效率、双面率、温度系数、弱光响应、可靠性能等方面优势明显，本次全线贯通的产业园是新疆唯一的光伏全产业链园区。光伏一体化产业链的贯通叠加公司在工业硅方面的成本优势奠定了公司在光伏领域的领先基础，未来业绩增长值得期待。

    投资建议： 我们预测公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为28.36/40.03/50.94 亿元，EPS 分别为2.64/3.73/4.74 元，对应PE 为22/16/12倍，考虑公司作为硅化工行业龙头，“规模+一体化”的成本优势护城河稳固，同时进一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料产品，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅度上涨；能耗双控政策放松