事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入198.9 亿元（同比+8.8%），实现归属净利润21.8 亿元（同比-52.0%），实现归属扣非净利润19.4 亿元（同比-57.4%）。其中Q3 单季度实现收入79.5 亿元（同比+50.7%，环比+28.0%），实现归属净利润4.0 亿元（同比-60.1%，环比-48.4%），实现归属扣非净利润3.4 亿元（同比-66.1%，环比-45.6%）。

    　　事件评论

    　　硅产业链景气下行，公司业绩回落。2021 年地产、光伏需求共振，叠加能耗双控抬升生产成本、并导致部分产能开工不足，工业硅、有机硅产业链迎来高景气，产品价格大幅提升。2022 年以来，随着地产走弱，以及产能大规模投放，供需格局反转，硅产业链价格一路下行，受此影响公司业绩连续下滑。三季度公司销量均环比提升，但产品价格进一步下滑。根据公司披露的经营数据，2023 年第三季度，公司工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷销量分别为36.2、11.8、8.6、3.4、3.4 万吨，分别环比2023Q2 变动+50.3%、+63.4%、+6.1%、+119.3%、+141.4%；工业硅、110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相白炭黑平均销售价格（不含税）为11801、11728、12143、10901、12010、10430 元/吨，分别环比2023Q2 变动-12.5%、-11.2%、-8.7%、-22.2%、-12.7%、-18.6%，分别同比2022Q3 变动-28.8%、-34.1%、-32.4%、-40.9%、-34.5%、-56.4%。

    　　近期工业硅、有机硅价格底部回升，有望带动业绩边际改善。自9 月以来，伴随行业开工出现下行，价格企稳回升，截至2023 年10 月27 日，国内金属硅（云南，3303）价格为15700 元/吨，有机硅中间体价格为14800 元/吨，分别较7 月价格最低点上涨10.6%、13.8%。硅产业链有触底回升之势，有望带动公司盈利边际向好。

    　　全球硅基产业龙头，产业链一体化完善，规模优势明显，成长性卓越。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，截至2023 年6 月末，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，并着力推进公司重大对外投资项目建设进度，中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目）已于10 月14 日完成全线贯通。在碳化硅领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出，伴随新项目陆续投放贡献增量，未来成长空间可期。

    　　维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计2023-2025 年公司归属净利润为27.1、40.1、56.7 亿元维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。