事件:

    　　2023 年10 月27 日，合盛硅业发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入198.86 亿元，同比+8.81%；实现归母净利润21.85 亿元，同比-52.03%；实现扣非归母净利润19.36 亿元，同比-57.38%。经营活动现金流净额为-1.60 亿元，同比-123.17%；销售毛利率为21.84%，同比减少18.35pct；销售净利率为10.87%，同比减少14.02pct。

    　　2023Q3，公司实现营业收入79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同比-66.08%，环比-45.56%。经营活动现金流净额为16.28 亿元，同比增加14.91 亿元，环比增加21.51 亿元；销售毛利率为14.63%，同比减少22.00pct，环比减少7.97pct；销售净利率为4.96%，同比减少14.10pct，环比减少7.48pct。

    　　投资要点:

    　　Q3 销量环比增加，工业硅及有机硅价格回落2023Q3，公司实现营业收入79.49 亿元，同比+50.67%，环比+28.02%；实现归母净利润4.02 亿元，同比-60.15%，环比-48.40%。

    　　营收的增加主要是因为销量提升，2023Q3 公司的工业硅销量为36.18 万吨，环比+50.26%；有机硅销量为27.63 万吨，环比+49.03%。

    　　2023Q3 公司实现净利润3.94 亿元，环比减少3.78 亿元，其中毛利润减少为主要原因，2023Q3 公司毛利润为11.63 亿元，环比减少2.40 亿元。毛利润的下降主要来自于工业硅及有机硅价格价差的下滑。据wind，2023Q3，工业硅553 均价为13527 元/吨，环比-4.83%；有机硅均价为13645 元/吨，环比-7.80%；有机硅价差为4207 元/吨，环比-17.75%。除毛利润变动外，其他收益变动较大，Q3 为2718万元，环比减少1.23 亿元。

    　　费用方面，公司Q3 销售费用为1227 万元，环比增加317 万元，管理费用为1.21 亿元，环比增加2661 万元，研发费用为1.65 亿元，环比减少5592 万元，财务费用为1.43 亿元，环比减少3013 万元。

    　　产业链延伸，扩大一体化规模优势

    　　公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。截至2023 年6 月，工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目已达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶　　硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目等。

    　　拓展硅基新材料的布局，碳化硅生产线已具备量产能力基于产业链优势，公司进一步拓展硅基新材料的布局。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到主要产品价格承压，我们下调了2023-2025 年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为27.98、43.35 和54.77 亿元，对应PE 为24、16、12 倍，考虑公司在工业硅行业的龙头优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。