事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入198.9 亿元，同比增长8.8%，归母净利润21.9 亿元，同比下降52.0%，扣非净利润19.4 亿元，同比下降57.4%；其中三季度单季实现营业收入79.5 亿元，同比增长50.7%，环比增长28.0%，归母净利润4.0 亿元，同比下降60.2%，环比下降48.5%。

    　　工业硅及有机硅价格大幅下跌，前三季度经营业绩承压。2023 年以来，公司生产经营规模进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，但受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响，产品价格同比下降较为明显。

    　　前三季度公司工业硅收入103.6 亿元，同比增长33.2%，销量78.3 万吨，同比增长75.0%，销售均价1.32 万元/吨，同比下跌23.9%；110 生胶收入32.1亿元，同比增长13.3%，销量24.7 万吨，同比增长84.8%，销售均价1.30万元/吨，同比下降38.7%；107 胶收入30.1 亿元，同比下降10.4%，销量22.5 万吨，同比增长49.6%，销售均价1.34 万元/吨，同比下降40.1%。

    　　三季度工业硅和有机硅价跌量升，近期价格有所反弹。2023 年三季度，公司工业硅收入42.7 亿元，环比增长31.5%，销量36.2 万吨，环比增长50.3%，销售均价1.18 万元/吨，环比下跌12.5%；110 生胶收入13.9 亿元，环比增长45.1%，销量11.8 万吨，环比增长63.4%，销售均价1.17 万元/吨，环比下降11.2%；107 胶收入10.4 亿元，环比下降3.1%，销量8.6 万吨，环比增长6.1%，销售均价1.21 万元/吨，环比下降8.7%。自8 月份以来工业硅和有机硅价格大幅反弹，当前工业硅市场均价1.52 万元/吨，有机硅DMC 市场均价1.48 万元/吨，较2023Q3 均价分别上涨8.6%、8.8%。

    　　持续巩固提升自身行业地位，积极布局硅基新材料。截至 2023 年 6 月底，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，其中鄯善三期年产20 万吨硅氧烷项目二季度投产。公司积极推进中部合盛 “多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化产业园区（包含年产20 万吨高纯多晶硅项目，预计2023 年三季度陆续投产；年产20GW 光伏组件项目，预计2023 年四季度陆续投产；年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目，预计2023 年三季度陆续投产），以及鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目，预计2024 年一季度陆续投产。云南合盛水电硅循环经济项目—80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期），预计2024年建设完工。公司已完整掌握了碳化硅材料全产业链核心工艺技术，突破了关键材料和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。

    　　维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅市场表现较为低迷，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为30.98 亿、45.61 亿、63.84亿元，EPS 分别为2.62、3.86、5.40 元，当前股价对应PE 分别为21、15、10 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。