事项：

    　　公司发布半年报，2023 年上半年实现营收119.38 亿元，同比-8.17%/环比+12.02%；实现归母净利润17.82 亿元，同比-49.71%/环比+11.16%；实现毛利率26.65%，同比-14.98PCT/环比+1.10PCT；实现净利率14.81%，同比-12.43PCT/环比-0.19PCT。其中Q2 单季度实现营收62.09 亿元，同比-6.07%/环比+8.38%；实现归母净利润7.80 亿元，同比-47.80%/环比-22.25%；实现毛利率22.60%，同比-13.35PCT/环比-8.43PCT；实现净利率12.44%，同比-10.09PCT/环比-4.95PCT。

    　　评论：

    　　工业硅板块增量显著，成本优势下产能利用率维持较高水平。工业硅板块2023年上半年实现营收60.94 亿元，同比+3.90%；销量42.15 万吨，同比+26.92%；均价1.45 万元/吨，同比-18.13%；吨毛利0.42 万元/吨，同比-23.64%。分季度来看，2023Q2 工业硅板块实现营收32.47 亿元，同比+13.97%/环比+14.00%；销量24.08 万吨，同比+42.69%/环比+33.22%；均价1.35 万元/吨，同比-20.13%/环比-14.43%。2023 年上半年公司东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目达产，贡献产销增量。公司目前工业硅产能为122 万吨，后续云南合盛共计80 万吨工业硅有望于2024 年投产继续贡献增量。此外，工业硅价格的下降主要为原材料石油焦（2023Q2 价格同比-47.41%/环比-47.32%）氯甲烷（2023Q2 价格同比-54.74%/环比-20.99%）等价格下跌所致。

    　　有机硅板块价格降幅明显，静待行业需求改善。有机硅板块2023 年上半年实现营收55.07 亿元，同比-21.54%。分产品来看，110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相白炭黑销量同比分别+66.54%/+39.67%/-0.89%/-17.5%/-9.51% ； 销售均价同比分别-40.19%/-42.41%/-38.15%/-42.98%/-48.61%。有机硅板块总体量增价减，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期陆续投产，但行业总体需求偏弱，公司在成本优势下实现市占率提升。从行业数据来看，2023 以来有机硅持续累库，静待需求改善。

    　　硅料、光伏玻璃、碳化硅等新产品产能持续建设，转型新材料打开成长空间。

    　　公司当前在建产能包括云南一期38 万吨工业硅（预计于2024 年投产）、新疆中部合盛20 万吨多晶硅（预计于2023 年三季度陆续投产）、新疆东部合盛20万吨多晶硅（预计于2024 年一季度陆续投产）、20GW 光伏组件（预计于2023年四季度投产）、150 万吨光伏玻璃（预计于2023 年三季度投产）。此外，碳化硅生产线已具备量产能力（工程进度90%），产品良率处于国内企业领先水平。其中6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸产品实现样品产出。公司目前正从单一工业硅-有机硅周期线条转向高增速的光伏产业及高壁垒的半导体产业，新材料产品布局将于年内陆续释放，逐步转型打开成长新赛道。

    　　投资建议：公司是工业硅行业龙一，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于23 年以来工业硅、有机硅价格较年初下滑较多，因此我们下调此前预期。我们预计2023-2025 年实现归母净利润39.38/53.60/84.07 （ 前值为58.34/89.75/119.6）亿元，同比增速分别为-23.5%/+36.1%/+56.8%。我们给予公司2024 年18x P/E，目标价格81.54 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等