事件描述

    　　2023 年8 月29 日晚，合盛硅业发布2023 年半年报，公司上半年实现营收 119.38 亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比下降49.71%。公司第二季度实现营业收入62.09 亿元，同比下降6.07%，环比改善8.38%；实现归母净利润7.80 亿，同比下降47.80%，环比下降22.23%。

    　　需求偏弱主产品量增价减，Q2 公司业绩短期承压2023 年上半年，下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，工业硅和有机硅价格呈下跌趋势。2023Q2 工业硅/ 110生胶/ 107 胶/ 混炼胶/ 环体硅氧烷/ 气相法白炭黑均价分别为1.35/1.32/1.33/1.40/1.38/1.28 万/吨，相比2023Q1 分别变化-14.43/-13.92/-12.81/-5.88/-10.59/-10.75%，工业硅及有机硅均已跌破行业成本线。产销量方面，受益于鄯善二期工业硅以及鄯善20 万吨硅氧烷项目的投产，工业硅、主要有机硅类产品产销量均保持环比提升，2023Q2 工业硅/ 110 生胶/ 107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为24.08/7.23/8.09/1.54/1.43/0.25 万吨，相比2023Q1 分别变化+33.22/+27.15/+37.81/-20.60/-37.51/-0.84%。随着多晶硅陆续投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。

    　　布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业龙头地位进一步巩固公司规划打造光伏一体化产业链，其中多晶硅项目共计规划40 万吨，中部合盛20 万吨预计2023 年9 月逐步投产，东部合盛20 万吨预计2024 年上半年投产。20GW 光伏组件同步建设，今年底预计将有5GW投产，产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势。150 万吨超薄高透光伏玻璃项目也处于建设中，预计今年10 月份能够生产出产品；光伏组件发展绿电供自身工厂使用，未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链龙头企业。碳化硅新材料方面，合盛新材2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力，6 英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%； 6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证。未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。

    　　投资建议

    　　由于2023 年工业硅和有机硅价格出现回落，业绩有所承压，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为36.18、46.72、61.65 亿元，同比增速为-29.7%、29.1%、32.0%，较前值2023-2025 年盈利预测分别下调37.86%、38.14%、30.78%。

    　　对应 PE 分别为20、16、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。