2023Q2 归母净利润环比下降22.25%，看好公司产业链延伸潜力

    公司发布2023 年半年报，实现营业收入119.38 亿元，同比下降8.17%，实现归母净利润17.82 亿元，同比下降49.71%。其中，2023Q2 公司实现营收62.09 亿元，环比增长8.38%，实现归母净利润7.80 亿元，环比下滑22.25%。考虑到工业硅、有机硅与多晶硅价格下跌超出预期，我们下调2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为28.64（-22.52）、39.13（-34.75）、51.03（-40.09）亿元，EPS 分别为2.42（-1.91）、3.31（-2.94）、4.32（-3.39）元，当前股价对应PE 分别为25.7、18.8、14.4 倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。

    　　2023H1 工业硅、有机硅量增价减，导致公司业绩承压销量方面，2023H1 公司工业硅、有机硅销量分别42.15、34.57 万吨，同比+26.92%、+31.36%，其中2023Q2 销量分别24.08、18.54 万吨，环比+33.25%、+15.62%。

    　　价格方面，根据百川盈孚数据，受下游需求疲软与新增产能释放的影响，2023H1工业硅与有机硅DMC 均价分别为16229、15883 元/吨，同比-19.36%、-45.01%，其中2023Q2 均价分别14810、14789 元/吨，环比-16.19%、-12.98%。当前工业硅与有机硅价格均已跌破行业盈亏平衡线，生产企业多处于亏损状态，成本端支撑较强。未来伴随国内经济的复苏，工业硅与有机硅盈利有望逐步修复。

    　　光伏产业链项目稳步推进，一体化布局有望为公司贡献重要业绩增量根据公司公告，公司子公司中部合盛的年产20 万吨高纯多晶硅项目与东部合盛的年产20 万吨高纯多晶硅项目预计分别于2023Q3、2024Q1 陆续投产。同时，公司年产20GW 光伏组件项目与年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目也分别预计于2023Q4、2023Q3 陆续投产。此外，公司通过子公司合盛新材布局第三代半导体产业的研发与制造，目前合盛新材2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力，产品也得到了市场的积极反馈。公司不断加快光伏等下游产业链延伸的步伐，未来有望为自身贡献重要的业绩增量。

    　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。