1）公司发布2022 年年报，2022 年实现营收236.57 亿元，同比+10.62%；实现归母净利润51.48 亿元，同比-37.39%；销售毛利率34.39%，同比-18.58CT；净利率21.73%，同比-16.77PCT。其中Q4 实现营收53.82 亿元，同比-15.78%，环比+2.01%；实现归母净利润5.94 亿元，同比-81.49%，环比-41.15%；销售毛利率14.69%，同比-40.44PCT，环比+16.34PCT；净利率11.02%，同比-39.25PCT，环比+6.36PCT。2）2023 年Q1 公司实现营收57.29 亿元，同比-10.35%，环比+6.45%；归母净利润10.03 亿元，同比-51.11%，环比+68.80%；毛利率31.03%，同比-16.47PCT，环比+16.34PCT；净利率17.39%，同比-14.74PCT，环比+6.36PCT。

    　　评论：

    　　2022 年工业硅板块量价齐升、有机硅市占率持续提升。工业硅板块，2022 年实现营收102.85 亿元，同比+15.43%；销量58.38 万吨，同比+9.43%；均价1.76 万吨，同比+15.28%；吨毛利0.64 万元。同比-22.54%。全年来看，工业硅量价齐升，鄯善二期40 万吨新增产能于22Q3 投产，但由于新疆地区下半年受疫情影响开工及销售，因此Q4 贡献增量不多。而年内受原材料石油焦（+51.02%）、硅石（+14.26%）、硅厂煤（+35.34%）等涨价影响，工业硅均价提升。2）有机硅板块，2022 年实现营收130.26 亿元，同比增+6.05%；吨毛利0.73 万元，同比-56.11%。分产品来看，110 生胶、107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相白炭黑销量同比分别+30.29/+48.72/+53.88/+46.60/+41.34%，2022 年均价同比分别-30.78/-25.48/-18.55/-19.65/+20.75%。有机硅板块总体量增价减，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期陆续投产，但行业总体需求偏弱，公司在成本优势下实现市占率提升。

    　　2023Q1 工业硅量增价减、有机硅均价继续下行。工业硅板块，2023Q1 实现营收28.48 亿元，同比-6%/环比+14%；销量18.07 万吨，同比+11%/环比+33%；均价1.58 万吨，同比-15%/环比-14%；吨毛利0.55 万元，同比-37%/环比-27%。

    　　23Q1 以来有机硅下游开工降负及多晶硅投产节奏放缓导致工业硅需求偏弱，叠加原料硅矿石（环比-7.68%）、石油焦（环比-21.12%）等价格下滑，工业硅价格持续下行，后续关注需求恢复进展。2）有机硅板块，2023 年Q1 实现营收24.44 亿元，同比-19%/环比-34%；销量16.03 万吨，同比+46%/环比-1%，均价1.52 万元/吨，同比-44%/环比-33%。从行业数据来看，23Q1 以来有机硅持续累库，静待需求改善。

    　　硅料、光伏玻璃、碳化硅等新产品产能持续建设，转型新材料打开成长空间。

    　　公司当前在建产能包括云南一期40 万吨工业硅（工程进度20%）、新疆20 万吨多晶硅（工程进度40%）、20GW 光伏组件、150 万吨光伏玻璃。此外，碳化硅生产线已具备量产能力（工程进度80%），产品良率处于国内企业领先水平。其中6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸产品实现样品产出。公司目前正从单一工业硅-有机硅周期线条转向高增速的光伏产业及高壁垒的半导体产业，新材料产品布局将于年内陆续释放，逐步转型打开成长新赛道。

    　　投资建议：公司是工业硅行业龙一，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于23 年以来工业硅、有机硅价格较年初下滑较多，因此我们下调此前预期。我们预计2023-2025 年实现归母净利润58.34/89.75/119.60 亿元（23-24 年前值为110.55/127.03 亿元），同比增速分别为+13.3%/+53.8%/+33.3%。我们给予公司2023 年20x P/E，目标价格98.70 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等