公司发布2022年年报&2023年一季报，公司2022年实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%，归母净利润51.48 亿元，同比下降37.39%；其中Q4 实现营收53.82 亿元，环比增长2.01%，归母净利润5.94 亿元，环比下降41.15%。2023 年Q1 实现营收57.29 亿元，环比增长6.45%，归母净利润10.03 亿元，环比增长68.80%。2022 年下半年以来终端需求低迷导致产品景气度回落，但公司依托成本优势在行业景气底部逆势扩张，一季度工业硅销量及业绩环比实现高速增长。

    　　依托产业链协同优势于行业景气底部逆势扩张，工业硅销量环比高增。

    　　2022 年下半年以来，有机硅终端需求低迷，但供给端新增产能不断释放，导致公司产品景气回落，根据公司公告经营数据，2023 年Q1 有机硅DMC 均价为15394 元/吨，环比下降8%，工业硅均价为15756 元/吨，环比下降13.69%，其中有机硅DMC 已跌破行业成本线，而公司依托“煤—电—硅”产业链协同发展带来的成本优势于行业景气底部逆势扩张，不断提升工业硅、有机硅产能及产销量并呈现较强的盈利韧性，2023 年Q1 公司实现工业硅销量18.07 万吨，环比增长32.60%，带动一季度业绩环比高速增长。

    　　一体化布局硅基材料产业链。工业硅：稳步提升工业硅产能规模，截至2022 年底，公司拥有工业硅产能122 万吨，在建产能80 万吨；有机硅：

    　　横向拓展有机硅下游深加工及高端产品研发，其中密封胶在建产能20 万吨，混炼硅橡胶14 万吨；光伏：纵向延伸多晶硅、光伏、光伏电站等产业，在建新疆中部光伏一体化产业园项目有望为公司打造新的盈利增长点。

    　　调整盈利预测，维持买入评级：考虑2022 年下半年以来有机硅终端需求低迷，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为309.42、409.96、552.42 亿元（此前为398.67、468.82 亿元，新增2025 年552.42亿元），归母净利润55.65、69.33、95.73 亿元（此前为79.77、101.01 亿元，新增2025 年95.73 亿元）对应PE 分别为17X、14X、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险